电气设备行业新能源发电2019年策略：平价接力政策，“风光”穿越周期-20190103-中泰证券-35页_4mb

电气设备行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年新能源发电行业的投资前景，重点聚焦于光伏与风电两大细分领域，认为随着平价上网的逐步实现，新能源发电需求将正增长，行业具备配置价值。分析师邹玲玲建议投资者关注行业龙头，维持“增持”评级。

主要观点

1. 新能源发电行业弱周期属性

• 新能源发电项目的投资吸引力受资金成本和无风险收益率影响。
• 2019年经济预期下行，贷款利率和10年期国债收益率预期下行，新能源发电项目吸引力提升。
• 新能源发电需求受宏观经济影响较小，具有弱周期属性。

2. 光伏行业分析

• 政策影响：531新政导致2018年光伏新增装机同比下降20%以上，产业链价格大幅下滑。
• 短期需求：国内政策修复，平价项目初现，海外需求有支撑，预计2019年全球光伏新增装机同比增长5%。
• 中长期需求：预计1-2年内我国光伏系统成本将降至3.5-4.0元/W，届时全国约50%用电量的地区可实现平价。
• 行业机会：高效化（如双面技术和PERC技术）是降低度电成本的关键，利好细分龙头。

3. 风电行业分析

• 政策影响：2018年三北解禁和中东部常态化逻辑兑现，风电新增装机同比增长37%。
• 短期需求：三北继续解禁，电价抢开工，预计2019年新增装机约28GW，同比增长20%。
• 中长期需求：预计1-2年内我国陆上风电系统成本将降至6.0-6.5元/W，届时全国约80%用电量的地区可实现平价。
• 行业机会：钢价下行利好风电中游零部件，尤其是铸锻件环节，行业盈利有望触底回升。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数：156家
• 行业总市值：1055177百万元
• 行业流通市值：828877百万元

投资建议

• 重点推荐光伏：隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、正泰电器
• 重点推荐风电：金雷风电、日月股份、金风科技、天顺风能

风险提示

• 新能源政策风险
• 新能源消纳改善不及预期
• 补贴拖欠超预期

图表目录

• 图表1：电气设备2018年下跌35%
• 图表2：2018年5月开始光伏、风电跌幅超过大盘
• 图表3：新能源发电板块年度涨跌前十
• 图表4：电气设备PE（TTM）23.0，后3.8%分位
• 图表5：板块估值处于历史底部区间
• 图表6：新能源发电行业研究框架
• 图表7：风光装机增速与GDP增速关系
• 图表8：风光装机增速与基建增速关系
• 图表9：新能源发电项目投资驱动力分解
• 图表10：金融机构基准利率上浮占比降低
• 图表11：10年期国债收益率处于下行通道
• 图表12：光伏月度新增装机（GW）
• 图表13：光伏月度新增装机累计（GW）
• 图表14：18Q1-3光伏新增并网34.5GW，同降20%
• 图表15：18Q1-3分布式光伏新增17.1GW，同增12%
• 图表16：2014-2018年光伏上网电价一览表
• 图表17：2019、2020年国内装机指引超预期
• 图表18：2019年国内光伏新增装机拆分（GW）
• 图表19：531以来多晶硅价格下降约40%
• 图表20：531以来硅片价格下降约35%
• 图表21：531以来电池片价格下降约40%
• 图表22：531以来组件价格下降约30%
• 图表23：光伏项目IRR随系统成本降低而增加
• 图表24：2018-2022全球光伏年新增装机（GW）
• 图表25：2018年底光伏补贴缺口1045亿元
• 图表26：不同光伏项目收益率测算的假设
• 图表27：不同系统成本下光伏平价区域用电量的占比情况
• 图表28：不同地区光伏发电实现平价时的系统成本
• 图表29：2021-2025年光伏每年新增装机均值约为184GW
• 图表30：晶硅组件最优一体化生产成本预测（美分/W）
• 图表31：不同电池效率下系统成本（元/W）
• 图表32：高效化是降低度电成本最有效的途径
• 图表33：电池片产能区域开工率走势
• 图表34：海外电池片价格11月后开始缓慢上涨
• 图表35：风电月度新增装机（GW）
• 图表36：风电月度新增装机累计（GW）
• 图表37：三北复苏、中东部常态化趋势明显（GW）
• 图表38：2019年国内风电新增装机预计28GW
• 图表39：18Q1-3弃风率为7.7%，同降4.7PCT
• 图表40：18Q1-3西北弃风率为16.8%，同降7.7PCT
• 图表41：2019年预计三北地区或将全部解禁
• 图表42：2019年非竞价项目约104.77GW
• 图表43：最新风电电价调整政策（元/kWh，含税）
• 图表44：2018年底风电补贴缺口617亿
• 图表45：不同风电项目收益率测算的假设
• 图表46：不同系统成本下风电平价区域用电量的占比情况
• 图表47：不同地区风力发电实现平价时的系统成本
• 图表48：2021-2025年风电每年新增装机均值约为109GW
• 图表49：广东、宁夏风电竞价细则对比
• 图表50：广东陆上风电竞价电价得分随电价降幅关系
• 图表51：2025中国陆上风电LCOE路线图
• 图表52：美国风电主流机型度电成本走势
• 图表53：螺纹钢期货出现大幅下行（元/吨）
• 图表54：风电新增装机增速与钢价增速出现反向交叉
• 图表55：风电中游制造各环节毛利率随需求增速和钢价增速的变化（%）
• 图表56：钢价对风电中游铸锻件2019年毛利率敏感性分析
• 图表57：风电、光伏板块2019年的估值约为13、14倍（2019-1-2）

投资要点

• 新能源发电需求正增长：2019年全球光伏新增装机有望同比增长5%，风电新增装机预计达28GW。
• 平价上网临近：预计1-2年内光伏和风电分别实现50%和80%用电区域的平价。
• 估值较低：板块估值处于历史底部区间，具备配置价值。
• 技术进步：高效化技术（如双面、PERC）成为主要趋势，利好相关细分龙头。
• 成本下降：光伏和风电系统成本预计分别降至3.5-4.0元/W和6.0-6.5元/W，提升项目IRR。
• 行业洗牌：531新政加速行业洗牌，竞争格局优化，盈利有望回升。