20181022-中国银河-电气设备行业研究报告_风电发电量增速环比回升_平价上网推进速度超预期_27页_2mb

风电行业研究报告总结

核心内容概述

2018年9月，全社会发电量为5,483亿千瓦时，同比增长4.6%，增速环比下降2.7个百分点。其中，风电同比增长13.5%，增速环比提升12.9个百分点，主要得益于风资源改善。风电行业正加速推进“平价上网”，国家能源局已发布相关政策，部分风资源好、火电标杆电价高的区域已具备实现平价上网的条件。然而，风电平均上网电价（562.30元/千千瓦时）仍显著高于燃煤机组（371.65元/千千瓦时），全面平价上网仍需地方补贴政策明确和技术革新。

主要观点

• 风电发电量增速回升，但整体电力需求放缓。
• 平价上网政策加速，对风电全产业链利润空间形成压力。
• 风火价差依然较大，全面平价上网尚未实现。
• 电气设备板块估值处于历史底部，下行空间有限。
• 风电竞价上网价格下降，整机价格面临下挫压力。

关键信息

风电发电量与增速

• 9月风电同比增长13.5%，增速环比提升12.9个百分点。
• 1-9月风电累计发电量同比增长7.4%，增速较1-8月回落0.3个百分点。
• 1-8月风电累计利用小时数1412小时，同比增长13.4%。
• 全国弃风率同比下降5个百分点，至8.7%。

风电成本与电价

• 风电平均上网电价为562.30元/千千瓦时，远高于燃煤机组。
• 部分区域（如甘肃）风电电价仍高于本地燃煤电价，弃风率较高。
• 2017年风电成本下降趋势明显，但与火电仍有差距。

投资建议

• 推荐组合：金风科技（30%持仓）、天顺风能（20%持仓），组合收益率-19.59%。
• 关注组合：久立特材（35%持仓）、江苏神通（30%持仓）、浙富控股（20%持仓），组合收益率-14.31%。
• 推荐关注风电整机制造商、塔架厂商及细分领域优质标的，如禾望电气、金雷风电、振江股份等。
• 建议关注核电设备供应商久立特材、江苏神通与浙富控股。

风险提示

• 新能源装机规模不达预期。
• 原材料价格大幅上涨。
• 应收账款增长过快。
• 风电竞价上网价格过低。
• 整机价格大幅下挫。

行业数据与估值

国内行业估值

• 截至2018年10月19日，电气设备行业TTM市盈率20.8X，低于过去13年平均值41.0X。
• 全部A股TTM市盈率13.4X，电气设备行业相对溢价54.8%。
• 估值中枢下移，但仍有修复空间。

国际行业估值

• 美股电气设备平均TTM市盈率19.2X，欧股16.0X。
• 美股平均估值低于A股，主要由于发展阶段和成长空间不同。

国内公司估值

• 23只白马股平均市盈率17.56倍，中位数13.10倍。
• 收入增速23.9%，净利润增速40.0%。
• 个股表现分化，如金风科技（PE 8.4X）、天顺风能（PE 9.7X）。

国际公司估值

• 19家国际电气设备龙头公司平均市盈率11.54倍，中位数14.27倍。
• 收入增速7.9%，净利润增速-53.2%。
• 个股表现分化，如ABB（PE 20.27X）、ENPHASE（PE -16.99X）。

一周热点动态

• 9月能源数据发布：整体放缓，风电增速显著回升。
• 平价上网加速：张家口示范区风电项目全部按平价上网电价执行，超预期。
• 多晶硅行情下行：行业产能过剩，价格持续下滑。
• 《中国可再生能源发展报告2017》发布：预计2020年风电并网装机规模达2.1亿千瓦以上。

行业动态与公司公告

• 风电行业面临平价上网挑战，技术革新和地方补贴是关键。
• 光伏行业补贴拖欠问题突出，影响企业资金链。
• DNV GL预测太阳能将在2034年超过煤炭成为主要能源。
• 上海电气发布4款新风电机组，追求LCOE最优。
• 澳大利亚太阳能发电量激增，导致电网负荷过剩。

附录与行业数据

• 电气设备行业指数在10月15日至19日下跌2.32%，板块整体弱于大盘。
• 风电设备三级子行业周跌幅达-4.86%，光伏设备-3.21%。
• 2018年1-8月风电新增装机容量1026万千瓦，同比增长19.4%。
• 光伏新增装机容量3303万千瓦，同比下降13.7%。
• 风电利用小时数同比增长16.6%，弃风率下降显著。

总结

本报告指出，2018年9月风电发电量增速显著回升，但整体电力需求放缓。平价上网政策加速，对风电行业形成压力，但部分区域仍具备实现平价上网的潜力。电气设备板块估值处于历史底部，具备投资价值。推荐关注风电整机制造商和细分领域优质标的，同时警惕行业风险，如装机规模不达预期、原材料价格上涨及应收账款增长过快。行业数据和政策动态表明，风电行业正逐步向成长性转型，但面临技术、成本及政策的多重挑战。