油价影响系列报告之二：历数40年油价暴跌，影响几何？-20200311-光大证券-11页_1mb

历数40年油价暴跌，影响几何？总结

核心内容

本文回顾了1980年以来的七次重大油价下跌事件，分析了油价下跌对经济、通胀、全球收入分配以及资产价格的影响，并探讨了不同国家在面对油价下跌时的政策应对差异。

主要观点

• 油价下跌通过三个主要渠道影响经济：

  • 金融市场扰动：油价大跌可能引发高收益债信用利差扩大、强制平仓及局部流动性风险，但金融机构配置大宗商品的比例已大幅下降，因此油价下跌本身不一定触发危机，但恐慌情绪可能蔓延。
  • 通缩压力：油价下跌可压低石油消费品成本，间接影响生产成本，从而拉低PPI和核心CPI。同时，油价下跌可能通过能源密集型投入品价格传导至食品价格。
  • 全球收入再分配：第一轮油价下跌使石油进口国受益，但第二轮效应可能使石油出口国需求下降，导致资本外流，影响进口国融资条件。

• 油价下跌的影响取决于其成因：

  • 风险偏好下降：下跌或难以持续，但可能引发市场恐慌。
  • 供求基本面变化：供给增多对通胀影响大于经济，需求放缓则需警惕债务通缩陷阱。

• 油价长期低于40美元/桶不可持续，次贷危机时期油价也仅短暂低于此水平。

关键信息

油价下跌历史回顾

1980年以来，油价发生7次大幅下跌，跌幅在44% - 77%之间，主要由供给增加或需求不景气引起。其中，1990年海湾战争、2001年互联网泡沫破灭、2008年次贷危机期间，美国经济出现衰退，而1986、1997、2014、2018年油价下跌期间，美国经济未出现衰退。2014年页岩油革命导致油价下跌，反而推动美国经济增速达到阶段高点。

2020年3月油价暴跌事件

• OPEC+减产谈判失败，沙特与俄罗斯增产，叠加疫情担忧，导致油价暴跌。
• 3月9日，WTI油价盘中跌超30%，全球股市大跌，美债收益率创历史新低，金价先涨后跌。
• 中国股市受海外市场影响，上证综指下跌3%。

油价下跌对中国经济的影响

• 依赖度与能耗密度：中国对石油依赖度较低，能耗密度也较低，石油净进口占比不高，因此油价下跌对通胀的直接影响较小。
• 间接影响：油价下跌可能通过压低生产成本、降低能源密集型投入品价格（如煤价、玉米价格）间接影响经济。
• 政策应对：中国主要面临供给冲击，应通过结构性信贷和财政政策支持受冲击企业与员工，同时警惕海外金融动荡对国内市场的间接影响。

宏观政策应对策略

• 美国与欧洲：主要面临金融和需求冲击，应优先采取货币放松政策。
• 中国：受供给冲击影响较大，应注重结构性支持，适度刺激需求，但避免过度刺激。
• 货币政策空间：尽管降息空间有限，但数量型政策仍有调整余地。

油价下跌与其他资产价格表现

• 避险资产：如美国国债、黄金、美元指数等通常会上升。
• 风险资产：如股市、大宗商品、新兴市场资产等多表现为下跌。
• 区分油价下跌成因：
  • 供给主导：如1985年沙特降价、2014年页岩油革命，风险资产表现较好。
  • 需求主导：如2001年互联网泡沫破灭、2008年次贷危机，风险资产表现较差，国债表现较强。
  • 特殊时期：如2020年3月，疫情引发的恐慌情绪加剧了市场波动。

国家差异

• 美国：经济对油价依赖较高，油价下跌可能对通胀和GDP产生较大影响。
• 中国：石油依赖度相对较低，油价下跌对CPI影响较小，但对PPI和部分产业（如农业、交通）可能有间接促进作用。
• 欧洲：受需求冲击影响较大，疫情可能加剧衰退风险，需关注其财政和货币政策。

结论

油价下跌的影响因成因和国家经济结构而异，需结合宏观经济政策和市场情绪进行综合判断。对于中国而言，油价下跌短期内可能带来一定的正面效应，但需警惕海外金融动荡带来的间接冲击。政策制定应根据油价下跌的根源（风险偏好或基本面）采取相应的应对措施。