建筑建材行业水泥系列之二：需求还是供给，谁是水泥价格的决定因素？-20200311-粤开证券-33页_1mb

粤开建筑建材水泥系列之二：需求还是供给，谁是水泥价格的决定因素？

报告摘要

本报告旨在分析2019年各区域水泥需求与供给对价格的影响，探讨2020年各区域需求情况及重点关注区域，并结合盈利预测与估值，为投资者提供参考。

核心内容

2019年各区域水泥产量与需求分析

• 华北：水泥产量增速达14.73%，主要来自基建需求，尤其是河北和山西。房地产投资较弱，拖累整体增速。
• 东北：水泥产量增速16.30%，但需求偏弱，主要受益于区域价差导致产品外运。
• 华东：水泥产量增速10.02%，需求增长主要来自地产，尤其是江西和安徽。
• 中南：水泥产量增速2.44%，但需求表现强劲，地产与基建均表现较好。
• 西南：水泥产量增速1.24%，地产需求贡献主要增量，基建投资乏力。
• 西北：水泥产量增速8.14%，需求增长主要来自地产，但宁夏仍需去库存。

供给格局分析

• 需求好的区域：供给格局呈现分散化趋势，如华北、华东、中南、西南。
• 需求差的区域：供给格局趋于集中，如中南和西南。
• 2020年新增产能：预计新增熟料产能约3000万吨，集中在西南和华东地区。

价格走势分析

• 华北：价格全年稳步走高，受益于雄安新区建设带来的需求提升。
• 东北：价格波动较小，全年小幅下降，主要因外运而非本地需求。
• 华东：价格弹性主要在上半年，整体价格表现较好。
• 中南：价格中枢显著提升，表现优于2018年。
• 西南：价格前高后低，受新增产能影响。
• 西北：价格全年稳步走高，供给格局维系较好。

主要观点

1. 需求是价格的基础：在需求较好的区域，水泥价格表现良好；在需求中性的情况下，新增产能和竞争格局对价格影响更大。
2. 地产投资是主要需求驱动：2019年全国水泥产量增速主要由地产建筑工程投资增速决定。
3. 基建投资与地产此消彼长：基建投资好时，地产投资通常较差，反之亦然。
4. 2020年需求预测：
   • 地产补库存需求最强：中南和西南地区是地产补库存需求最强的区域，其次是华东、西北和东北。
   • 基建需求确定性：华北地区基建需求确定性最强，黑龙江、甘肃、江西、河北、福建、上海等省份基建投资增速较快。
5. 重点关注区域与企业：
   • 华东、中南地区：龙头企业如海螺水泥、华新水泥。
   • 地产与基建需求均较好的省份：河北、江西、甘肃，其龙头企业包括冀东水泥、万年青和祁连山。

关键信息

• 2019年各区域水泥产量增速：华北（14.73%）、东北（16.30%）、华东（10.02%）、中南（2.44%）、西南（1.24%）、西北（8.14%）。
• 2020年预计新增熟料产能：约3000万吨，集中在西南和华东地区。
• 地产补库存需求：中南（52.04%）、西南（49.26%）、华东（34.11%）、西北（33.13%）、东北（31.36%）、华北（18.65%）。
• 重点公司盈利预测与估值：
  • 海螺水泥：2019E EPS 6.24，2020E EPS 6.37，PE 9.03，PB 2.14。
  • 冀东水泥：2019E EPS 2.05，2020E EPS 2.59，PE 7.81，PB 1.67。
  • 华新水泥：2019E EPS 3.01，2020E EPS 3.18，PE 8.13，PB 2.31。
  • 祁连山：2019E EPS 1.55，2020E EPS 1.73，PE 7.62，PB 1.39。
  • 万年青：2019E EPS 1.70，2020E EPS 1.96，PE 6.08，PB 1.91。

风险提示

• 房地产投资不及预期。
• 基建投资不及预期。

投资建议

• 重点关注：华东、中南地区龙头企业海螺水泥、华新水泥，以及地产和基建需求均较好的省份如河北、江西、甘肃的龙头企业冀东水泥、万年青和祁连山。
• 投资评级标准：
  • 股票投资评级：买入（相对大盘涨幅>10%）、增持（5%-10%）、持有（-5%至5%）、减持（< -5%）。
  • 行业投资评级：增持（行业回报>5%）、中性（-5%至5%）、减持（< -5%）。

估值与盈利预测

结论

• 需求是水泥价格的基础，供给格局和新增产能在需求中性时对价格影响更大。
• 2020年，中南和西南地区地产补库存需求最强，华北地产需求相对较弱但基建需求确定性高。
• 建议投资者重点关注华东、中南地区龙头企业，以及地产和基建需求均较好的省份的龙头企业。