20210428-兴业证券-圆通速递-600233.SH-数字化推动降本增效_综合服务能力价值凸显_4页_730kb

圆通速递（600233）研究报告总结

核心内容

圆通速递在2020年及2021年一季度实现了业绩稳步增长，同时在数字化转型和综合服务能力方面展现出显著成效。公司通过优化成本结构、拓展国际业务和加强自有航空资源，成功在行业价格战中保持盈利增长。

主要观点

• 业绩表现稳健：
  2020年公司实现营收349.07亿元，同比增长12.06%；归母净利润17.67亿元，同比增长5.94%；扣非归母净利润15.40亿元，同比增长0.25%。
  2020年第四季度营收114.87亿元，同比增长20.47%；归母净利润3.81亿元，同比增长30.75%；扣非归母净利润3.29亿元，同比下降38.72%。
  2021年第一季度营收89.60亿元，同比增长61.91%；归母净利润3.71亿元，同比增长36.69%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长44.81%。

• 市场份额稳步提升：
  公司业务量在20A、20Q4和21Q1分别达到126.48亿件、43.47亿件和31.45亿件，同比增长38.76%、46.66%和88.89%。
  市场份额分别达到15.17%、15.98%和14.34%，表明公司在行业中地位逐步上升。

• 单票价格趋稳，成本持续优化：
  快递单票价格在20A、20Q4和21Q1分别为2.27元、2.26元和2.36元，降幅分别为22.90%、19.33%和12.85%，价格战影响有所缓和。
  单票成本持续下降，20A和20H2分别为2.13元和2.11元，同比分别降低18.12%和14.52%。其中，单票派费、运输成本、网点中转费和面单成本均实现显著下降。

• 国际业务与航空资源贡献显著：
  圆通速递国际（原达国际）在20A实现收入50.48亿港元，归母净利润2.52亿港元，同比增长超800%。
  圆通航空在20年实现收入11.93亿元，归母净利润2.16亿元，同比增长超200%。
  这两项业务成为公司在价格战中实现利润增长的关键因素。

• 费用率总体下降，资本开支加快：
  公司销售费用率保持稳定，20Q4和21Q1分别为0.24%和0.28%；管理费用率略有上升，但2020年整体管理费用率较2019年下降0.52个百分点。
  资本开支在2021年一季度显著提速，同比增长明显，为公司后续降本增效和市场份额提升奠定基础。

• 盈利预测与估值：
  预计2021至2023年公司归母净利润分别为19.65亿元、21.86亿元和27.27亿元，对应EPS分别为0.62元、0.69元和0.86元。
  2021年4月27日收盘价对应的PE分别为18.3倍、16.5倍和13.2倍，估值吸引力较高。
  报告维持“审慎增持”评级，认为公司在行业竞争中具备较强竞争优势。

关键信息

• 数字化转型效果显著：
  公司通过数字化手段有效降低运营成本，提升效率，增强市场竞争力。

• 网络建设持续推进：
  2020年底公司加盟商数量达4650家，末端网点达38375个，干线运输车辆超5000辆，其中自有车辆3105辆，枢纽转运中心达75个，完成13个改扩建和14个搬迁。

• 投资策略与风险提示：
  投资策略聚焦于数字化转型、国际业务拓展和航空资源利用。
  风险提示包括快递需求低于预期、资本开支超预期、行业价格战加剧等。

财务数据概览

总结

圆通速递在2020年及2021年一季度表现出良好的增长态势，受益于市场份额提升、成本优化以及国际业务和航空资源的贡献。公司持续推进网络建设，加大资本开支，进一步巩固其行业地位。尽管面临行业价格战等挑战，但其综合服务能力及数字化转型仍为其带来竞争优势。当前估值吸引力较高，维持“审慎增持”评级。