20210827-西南证券-圆通速递-600233.SH-件量优先盈利承压_旺季盈利有望改善_4页_1mb

圆通速递2021年半年报分析总结

核心内容

圆通速递于2021年公布的半年报显示，公司上半年实现营业收入195.0亿元，同比增长33.7%，但归母净利润同比下降33.5%，扣非后归母净利润同比下降33.7%。其中，2021年第二季度营收增长16.5%，但归母净利润大幅下降60.7%，扣非后归母净利润下降61.5%。这表明公司在追求件量增长的同时，盈利能力受到一定压力。

主要观点

件量增长显著，市场份额提升

• 件量增长：圆通2021年1-7月日均单量达4155万件，同比增长46.8%，高于行业平均增速。
• 市场份额：圆通上半年市场份额提升至15.01%，同比增长0.44个百分点。
• 竞争环境：在极兔等新进入者冲击下，圆通选择采取激进的量价策略以保持市场份额。

价格策略影响盈利表现

• ASP下降：由于行业价格战及公司自身量价政策，2021H1快递业务ASP为2.18元，同比下降7.6%。
• 成本控制：尽管件量增长，公司通过优化运营，实现单票快递成本下降2.6%至2.08元，但单票毛利同比下降55.1%至0.10元。

成本结构分析

• 运输成本：单票运输成本维持在0.51元，与去年同期持平，但受成品油价格上涨、高速公路收费减免政策取消等因素影响。
• 中心操作成本：单票中心操作成本为0.31元，同比下降5.5%。
• 网点中转成本：单票网点中转成本上涨至0.11元，主要因结算政策调整。
• 派费成本：单票派费成本为1.12元，同比下降7.5%。

多元业务支撑盈利

• 货代业务：2021H1货代收入19.1亿元，同比增长13.7%，但毛利率下降6.9个百分点至10.7%。
• 航空业务：航空业务收入5.9亿元，同比增长27.0%，但受燃油成本上升影响，毛利率下降5.8个百分点至14.0%。
• 国际业务：圆通速递国际净利润为0.97亿港元，多元业务有助于夯实公司盈利基础。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2021/2022/2023年EPS分别为0.59元、0.65元、0.71元，对应PE分别为16、15、13倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为价格战缓解将带来盈利逐步修复，行业价值风险已释放。

风险提示

• 价格战激化：若价格战持续，可能进一步压缩利润空间。
• 电商增速下滑：电商增速放缓将直接影响快递业务需求。
• 人力成本上涨：人力成本的大幅上升可能对盈利能力造成压力。

财务数据概览

现金流与资产负债情况

• 经营活动现金流净额：2021E为1920.91亿元，较2020A下降。
• 投资活动现金流净额：2021E为-889.71亿元，2023E预计为-1887.18亿元。
• 筹资活动现金流净额：2021E为-1697.34亿元，2023E预计为-366.23亿元。
• 资产负债结构：2021E负债合计为7327.75亿元，股东权益合计为19135.83亿元，资产负债率有所下降。

总结

圆通速递在2021年上半年实现了件量的快速增长，市场份额提升显著，但因价格战和成本上升，盈利受到一定影响。随着价格战缓解，公司盈利有望逐步改善。尽管面临价格战激化、电商增速放缓和人力成本上涨等风险，但其多元业务布局为公司提供了盈利支撑。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力将逐步修复，估值有望提升。