20210428-光大证券-圆通速递-600233.SH-2020年报及2021年一季报点评_疫情推升海外货运需求_国际业务盈利大幅提升_3页_722kb

圆通速递（600233.SH）2020年报及2021年一季报总结

核心内容概述

圆通速递在2020年及2021年一季度表现出显著的业绩增长，尤其受益于新冠疫情对海外货运需求的推动，国际业务和航空业务盈利大幅提升。尽管快递业务收入增速放缓，单票收入下降，但公司通过优化运能体系与资源使用效率，有效控制了成本，提升了整体运营效率。

主要财务数据

营收与利润

• 2020年：

  • 营业收入：349亿元，同比增长12.06%
  • 归母净利润：17.7亿元，同比上涨5.94%
  • 扣非归母净利润：15.4亿元，同比上涨0.25%
  • 分红率：约27%，连续三年超过20%

• 2021年一季度：

  • 营业收入：89.6亿元，同比上涨61.91%
  • 归母净利润：3.71亿元，同比上涨36.7%

盈利预测

• 2021-2023年：
  • 净利润：19.3亿元/21.1亿元/23.0亿元
  • EPS：0.61元/0.67元/0.73元
  • ROE（摊薄）：10.36%/10.40%/10.44%

快递业务表现

快递单量

• 2020年：约126.48亿件，同比增长38.76%
• 2021年一季度：约31.45亿件，同比增长88.9%

市场占比

• 2020年：占全国快递服务企业业务量的15.17%，较2019年提升0.82个百分点
• 2021年一季度：占全国快递业务量的14.34%，较上年同期提升1.05个百分点

快递业务收入与单票收入

• 2020年：快递业务收入293亿元，同比增长6.86%；单票收入2.27元，同比下降22.91%
• 2021年一季度：快递业务收入同比上涨64.62%；单票收入约2.36元，同比下降12.8%

成本与毛利率

• 2020年：

  • 单票成本约2.13元，同比下降18.12%
  • 单票毛利约0.14元，同比下降58.98%
  • 快递业务毛利率：6.97%，同比下降5.08个百分点

• 成本结构：

  • 派送成本：同比下降10.76%
  • 运输成本：同比下降26.26%
  • 中心操作成本：同比下降13.41%
  • 网点中转费：同比下降41.0%

国际与航空业务表现

• 2020年：
  • 圆通国际归母净利润2.52亿港元，同比增长超过800%
  • 圆通航空归母净利润2.16亿元，同比增长超过200%

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 当前价：11.14元
• 盈利预测：基于行业竞争格局的不确定性，公司2021-2023年净利润预测分别为19.3亿元、21.1亿元、23.0亿元

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 行业竞争超预期导致单票收入下滑
• 行政监管执行力度低于预期
• 募集资金投资项目进展低于预期

财务指标简析

盈利能力

• 毛利率：12.0%（2019） / 9.0%（2020） / 9.7%（2021E） / 9.5%（2022E） / 9.3%（2023E）
• EBITDA率：12.1%（2019） / 9.3%（2020） / 9.0%（2021E） / 8.4%（2022E） / 8.0%（2023E）
• EBIT率：9.4%（2019） / 6.2%（2020） / 6.3%（2021E） / 5.9%（2022E） / 5.7%（2023E）
• 归母净利润率：5.4%（2019） / 5.1%（2020） / 4.7%（2021E） / 4.4%（2022E） / 4.2%（2023E）

偿债能力

• 资产负债率：40%（2019） / 34%（2020） / 32%（2021E） / 30%（2022E） / 31%（2023E）
• 流动比率：1.53（2019） / 1.00（2020） / 1.20（2021E） / 1.41（2022E） / 1.56（2023E）
• 速动比率：1.52（2019） / 1.00（2020） / 1.19（2021E） / 1.40（2022E） / 1.55（2023E）

费用率

• 销售费用率：0.28%（2019） / 0.29%（2020） / 0.30%（2021E） / 0.30%（2022E） / 0.30%（2023E）
• 管理费用率：3.38%（2019） / 2.86%（2020） / 3.00%（2021E） / 3.20%（2022E） / 3.20%（2023E）
• 财务费用率：0.17%（2019） / -0.04%（2020） / 0.06%（2021E） / -0.02%（2022E） / 0.10%（2023E）
• 研发费用率：0.20%（2019） / 0.13%（2020） / 0.20%（2021E） / 0.20%（2022E） / 0.20%（2023E）
• 所得税率：24%（2019） / 16%（2020） / 24%（2021E） / 24%（2022E） / 24%（2023E）

估值指标

• PE：19（2019） / 20（2020） / 18（2021E） / 17（2022E） / 15（2023E）
• PB：2.5（2019） / 2.1（2020） / 1.9（2021E） / 1.7（2022E） / 1.6（2023E）
• EV/EBITDA：1.6（2019） / 2.9（2020） / 2.3（2021E） / 1.7（2022E） / 1.2（2023E）
• 股息率：1.3%（2019） / 1.3%（2020） / 1.4%（2021E） / 1.5%（2022E） / 1.6%（2023E）

公司与行业评级

• 行业及公司评级：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

市场数据

• 总股本：31.60亿股
• 总市值：352.01亿元
• 一年最低/最高：10.23元 / 18.37元
• 近3月换手率：17.98%

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

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