20181025-东北证券-圆通速递-600233.SH-快递业务稳中有进_盈利能力保持稳定_4页_1mb

报告摘要

圆通速递在2018年Q1~Q3期间实现营业收入186.23亿元，同比增长44.7%；扣非归母净利润12.05亿元，同比增长21.5%。Q3单季实现营收65.6亿元，同比增长40.8%，归母净利润4.5亿元，同比增长24.1%。

公司快递业务在价格战背景下保持稳定发展，业务量同比增长32%，快递收入同比增长19.4%。尽管单票收入下滑9.6%，但通过成本管控和规模效应，公司盈利能力未受明显影响。剔除先达国际的影响后，Q3快递收入为52.2亿元，同比增长19.4%，市占率从13.36%提升至13.97%。

业务增长稳中有进：公司快递业务量和收入均实现增长，Q3业务量增速环比提升5个百分点，市占率小幅上升。
盈利能力保持稳定：虽然单票收入下滑，但公司通过优化网络结构和提升运营效率，维持了毛利率的稳定，Q3毛利率约为13%。
投资建议：基于公司业务增长和盈利能力的稳定性，给予“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.61、0.74、0.86元，对应PE分别为17x、14x、12x。
未来展望：公司继续优化传统快递网络，提升从中转中心到终端配送的管控能力，预计未来将进一步降低运营成本，提高服务质量。

年份	营业收入（百万元）	同比增长率	归属母公司净利润（百万元）	同比增长率
2016A	16,818	39.04%	1,372	91.24%
2017A	19,982	18.82%	1,443	5.16%
2018E	27,773	38.99%	1,727	19.70%
2019E	33,229	19.64%	2,085	20.75%
2020E	38,973	17.29%	2,427	16.37%

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	11.73%	12.96%	13.21%	13.26%
净利润率	7.22%	6.22%	6.28%	6.23%
P/E	20.75	17.36	14.37	12.35
P/B	0.43	2.70	2.27	1.92
P/S	0.20	1.08	0.90	0.77
净资产收益率	15.65%	15.76%	15.99%	15.69%

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动净现金流量（百万元）	1,556	3,619	3,139	3,350
投资活动净现金流量（百万元）	834	-1,124	-1,448	-1,457
企业自由现金流（百万元）	-363	1,191	1,467	1,665