20230403-天风证券-奈雪的茶-02150.HK-22年业绩符合预期_23年疫后复苏_模型优化下盈利信心强_2页_350kb

奈雪的茶（02150）2022年财报及2023年展望总结

核心内容

奈雪的茶发布2022年财报，全年收入为42.9亿元，同比下降0.1%；归母净亏损4.7亿元，较2021年同期亏损45.2亿元大幅收窄；经调整净亏损4.6亿元，较2021年同期亏损1.5亿元有所改善。公司2022年下半年业绩环比改善，单店模型优化初见成效，为2023年盈利提振信心。

主要观点

• 2022年业绩表现：全年收入略降，但净亏损大幅收窄，表明公司盈利能力逐步恢复。
• 门店扩张与布局：2022年净增251间门店，总门店数达1068间，其中一类店和二类店分别净增178间和73间。门店主要集中在一线及新一线城市（68.4%），二线城市占比22.7%。
• 单店表现：平均日单量下降16.4%，平均单单销售价值下降17.5%。但一类店和二类店的单店日销售额及经营利润率均有所提升。
• 成本控制成果：公司通过精细化管理，员工成本率下降1.4个百分点，达到31.7%。原材料成本率上升0.4个百分点至33%，租金成本率上升0.7个百分点至15.5%。
• 盈利展望：公司对2023年盈利信心较强，预计单店模型优化和疫后需求复苏将推动盈利改善。预计2023年全年将新增600家门店，进一步提升市场占有率。
• 盈利预测：预计公司2023-2025年经调整净利率分别为2.5/5.1/7.4亿元，当前股价对应PE分别为53/26/18倍。

关键信息

收入端

• 2022年总收入：42.9亿元（yoy -0.1%）
• 2022年H1收入：20.4亿元（yoy -3.8%）
• 2022年H2收入：22.5亿元（yoy +3.5%）

利润端

• 2022年归母净亏损：4.7亿元
• 2022年经调整净亏损：4.6亿元
• 2022年门店经营利润率：11.8%（yoy -2.7%）
• 2022年H1经营利润率：10.4%
• 2022年H2经营利润率：13.1%

成本结构

• 原材料成本率：33%（+0.4pct）
• 员工成本率：31.7%（-1.4pct）
  • 奈雪的茶员工成本率：23.5%（-2.3pct）
  • 台盖员工成本率：34.6%（+6.8pct）
  • 总部员工成本率：9.4%（+1.6pct）
• 租金成本率：15.5%（+0.7pct）
• 外卖费用：9.4%（预期降至7-8%）
• 水电费用：2.7%（预期降至2-3%）
• 其他折旧摊销：5.9%（预期维持6%）

门店表现

• 2022年一类店/二类店平均单店日销售额分别为1.33万元/0.95万元
• 2022年一类店/二类店经营利润率分别为12.5%/16.1%
• 深圳、上海、广州等重点城市单店日销售额分别为1.77万元、1.18万元、1.31万元，经营利润率分别为17.5%、1.6%、12.8%

模型优化与盈利展望

• UE模型：当前门店经营利润率为11.9%，期望短到中期维持20%的门店经营利润率。
• 成本控制展望：
  • 原材料成本率预计维持31-32%
  • 人力成本率预计降至19%
  • 租金成本率预计降至13-14%
  • 外卖费用预计降至7-8%
  • 水电费预计维持2-3%
  • 其他折旧摊销预计维持6%
• 总部费用：预计中后台人力成本降至5%，广告推广及物流仓储保持稳定。
• 零售业务：预计实现盈亏平衡，台盖及电商略有盈利。

风险提示

• 同店修复不及预期
• 开店速度不及预期
• 食品安全风险

投资评级

• 行业：非必需性消费/旅游及消闲设施
• 6个月评级：持有（维持评级）
• 当前价格：8.85港元
• 目标价格：未提供

基本数据

• 港股总股本：1,715.13百万股
• 港股总市值：15,178.87百万港元
• 每股净资产：3.13港元
• 资产负债率：31.33%
• 一年内最高/最低价：9.11/3.94港元

结论

奈雪的茶在2022年实现收入稳定，净亏损大幅收窄，显示其在疫情后逐步恢复。通过单店模型优化、成本控制及市场布局调整，公司对2023年盈利表现出较强信心。预计未来三年将实现持续盈利增长，当前估值仍具吸引力，但需关注潜在风险。