20230401-国元证券-奈雪的茶-02150.HK-2022年报点评_人工成本进一步优化_盈利能力逐步恢复_3页_820kb

报告摘要

奈雪的茶（2150.HK）2022年报点评总结

核心内容

奈雪的茶于2022年发布了其年度报告，整体表现显示出在疫情影响下的韧性，同时公司持续推进数字化和精细化运营，以优化成本结构并提升盈利能力。2023年公司计划加速开店，特别是在高线城市，以进一步巩固市场地位。

主要观点

业绩表现
2022年公司营业收入为42.92亿元，同比下降0.12%。经调整净亏损为4.61亿元，较2021年的1.45亿元有所扩大，但显示出公司正在努力恢复盈利能力。
- 订单均价和单门店日均订单量分别下降17.5%和16.4%，反映出消费市场的压力。
- 奈雪的茶品牌贡献了92.5%的收入，上半年收入占比下降2.2个百分点，说明公司正在调整业务结构。
- 门店/线上自提/外卖收入占比分别为19.1%、34.6%、46.3%，线上外卖渠道增长显著，而门店收入略有下降。
成本优化
公司通过数字化、自动化和精细化管理有效降低了人力成本，短期内不再新增中后台人员，预计总部人力成本率将进一步优化。
- 材料成本占比33.0%，同比上升0.4个百分点；员工成本占比31.7%，同比下降1.5个百分点；使用权资产折旧与租金成本占比15.4%，同比上升0.6个百分点。
- 二类茶饮店因人力和租金成本更低，经营利润率更高（16.1%），优于一类店（12.5%）。
门店表现
截至2022年底，奈雪的茶累计门店数量达到1068家，较去年净新增251家。
- 一线城市及新一线城市门店数量占比分别为35%和33%，显示出公司对高线城市的重视。
- 2023年计划新增600家门店，继续在高线城市加密布局。
- 2月同店数据显示，门店平均店效恢复至持平，平均订单量恢复至115%，客单价恢复至90%。
盈利预测与投资建议
投资机构预计公司2023-2025年营业收入分别为73.44亿元、102.53亿元、127.77亿元，经调整净利润分别为2.95亿元、5.36亿元、8.00亿元，对应PE分别为43x、24x、16x。
- 维持“增持”评级，认为公司盈利能力逐步恢复，零售业务快速发展将带来长期增量。

关键信息

财务数据与估值
- 2021年营业收入为4296.62百万，2022年为4291.59百万，2023E为7344.47百万，预计2023年收入同比增长71.14%。
- 2022年经调整净利润为-461.33百万，2023E为295.19百万，预计2023年实现扭亏为盈。
- 市盈率（PE）从2021年的-87.75倍降至2022年的-27.63倍，2023E为43.18倍。
风险提示
- 食品安全问题
- 门店扩张不及预期
- 经营效率不及预期
- 宏观经济影响
- 疫情反复风险