20160809-安信证券-新三板寻底系列之二_从产业资本视角看新三板估值底在何方__14页_1mb

新三板估值分析总结

核心内容

2016年8月9日发布的《从产业资本视角看新三板估值底在何方？-新三板寻底系列之二》是一份针对新三板市场估值情况的深度分析报告。报告指出，新三板市场整体估值已降至25倍左右，创新层估值正向20倍靠拢，但整体仍处于估值底部区域。同时，报告通过产业资本视角，结合股东增减持行为及托宾Q理论，分析了市场估值的动因和趋势。

主要观点

1. 估值比较揭开触底假象

• 新三板估值现状：自2015年4月起，新三板做市指数持续下跌，目前已跌破1100点，创下一年半的新低。
• 与中小创对比：新三板整体PE仅为中小板的53.06%、创业板的35.61%，显示其估值已低于中小创的底部水平。
• 市场触底分析：尽管估值下降，但与创业板相比仍存在较大折价，因此新三板估值底部可能还需等待一段时间。

2. 产业资本——新三板估值的另一面镜子

2.1 增减持行为暗示触底时机未到

• 增减持趋势：从2015年7月至年底，产业资本曾出现增持高峰，但自2015年9月起减持趋势增强。
• 股东行为分析：2015年9月至2016年年初是股东减持的第一个高峰，2016年1月至今减持规模维持高位。
• 托宾Q理论应用：通过测算托宾Q值，发现新三板做市市场的Q值约为3，表明市场估值偏高，减持压力较大。

2.2 下半年市场供给高峰过去后，抛压将减小

• 限售股解禁：2016年5月至8月限售股解禁和新增股份挂牌将带来较大的市场供给压力。
• 解禁影响：限售股解禁后，部分新三板做市股票出现明显下跌，说明市场对解禁的敏感性。
• 抛压趋势：预计2016年8月和9月将面临224亿股和178亿股的限售股解禁，到年底有815亿股面临解禁，这一压力将在9月后逐渐减弱。

关键信息

• 市场流动性与政策：新三板后续政策推进和流动性问题已被市场广泛讨论，是影响市场变化的主要因素。
• 优质标的：在市场低迷的情况下，仍有一批公司表现强势，其共同特征是近三年净利润稳定增长，且估值相对合理。
• 典型公司：包括中磁资讯、伊赛牛肉、博安智能、丰电科技等，这些公司具有良好的盈利能力和合理的估值水平。

风险提示

• 系统性风险：市场整体面临系统性风险。
• 政策推进不及预期：新三板政策推进速度不及预期可能影响市场估值。

投资策略

• 寻找优质标的：在当前市场环境下，应继续寻找高盈利、低估值的优质标的。
• 关注市场趋势：虽然新三板估值处于低位，但需关注限售股解禁和新增股份带来的短期供给压力。

优质标的列表

估值与股价走势

• 限售股解禁影响：限售股解禁日当天或之后几个交易日，股价通常会有明显下跌。
• 新增股份挂牌影响：新增股份挂牌并公开转让后，股价也常出现下跌，显示出市场对新增供给的敏感性。
• 优质标的表现：高盈利低估值的优质标的在市场低迷期间仍能带来较好的收益，波动较小。

总结

新三板市场估值已降至25倍左右，创新层估值向20倍靠拢，但整体仍处于估值底部区域。产业资本的增减持行为和托宾Q理论分析显示，市场估值偏高，减持压力较大。下半年限售股解禁和新增股份挂牌将带来较大的供给压力，但预计9月后压力将减小。在当前市场环境下，寻找高盈利、低估值的优质标的仍然是投资的关键策略。