20160809-兴业证券-FOF专题研究之二_资产配置的圣杯_风险均衡模型在FOF中的应用_21页_1mb

报告总结：风险均衡模型在FOF中的应用

核心内容

本报告探讨了风险均衡模型（Risk Parity Model）在FOF（基金中基金）投资中的应用，旨在从风险角度出发，优化大类资产配置，实现组合的稳健增长。

主要观点

• 风险平价模型的核心思想是通过调整资产权重，使各类资产对组合风险的贡献相等，从而实现风险层面的均衡。
• 相较于传统的资产配置模型，风险平价模型在风险分配上更为均衡，有助于降低组合波动，提升投资稳定性。
• 在FOF投资中，优先选择被动型产品，其次选择稳定策略的主动型产品，最后选择高风险的主动型产品，以增强可操作性和分散化效果。
• 风险平价模型可以通过加杠杆的方式，提高年化收益率，但也会增加波动率和最大回撤，需结合投资者的风险偏好进行调整。

关键信息

资产配置模型

• 传统的资产配置模型往往资金均衡但风险失衡，而风险平价模型追求风险层面的均衡。
• 风险平价模型通过调整资产权重，使得每个资产对组合风险的贡献相等。
• 该模型在不考虑调仓成本时，不带杠杆的年化收益率为 3.94%，年化波动率为 1.61%，夏普比率为 0.58，最大回撤为 1.37%；带杠杆的年化收益率为 5.59%，年化波动率为 2.82%，夏普比率为 0.92，最大回撤为 3.15%。

实际应用案例

• AQR风险平价基金（AQRIX）：成立于2010年，年化收益率为 3.34%，高于MSCI EAFE指数的 2.80% 和同类基金的 1.97%，战胜了 62% 的同类基金。
• 景顺平衡风险配置基金（Invesco Balanced-Risk Allocation Fund）：成立于2009年，年化收益率为 5.39%，高于同类基金的 1.97%，战胜了 91% 的同类基金。

模型改进

• 通过设定目标风险水平，可以优化模型表现。设定目标风险后的模型在收益率、风险和最大回撤等方面均有提升，夏普比率基本保持在 1.0 附近。
• 不同目标风险水平下的回测结果显示：
  • 风险水平3%：年化收益率 6.30%，年化波动率 3.04%
  • 风险水平5%：年化收益率 8.50%，年化波动率 5.01%
  • 风险水平7%：年化收益率 9.87%，年化波动率 6.91%
  • 风险水平9%：年化收益率 12.22%，年化波动率 8.89%

资产类别与波动率

• 选择的五类基础资产包括：国内股票、国外股票、债券、黄金和现金。
• A股和美股波动率较高，而债券和现金波动率较低。
• 从过去五年来看，各类资产之间的相关性较弱，有助于实现更好的分散化效果。

模型参数估计

• 使用历史数据估计协方差矩阵，考虑了简单估计法和指数加权移动平均法（EWMA）。
• 通过比较估计误差，选择较为稳健的参数设置。

风险贡献度

• 不加杠杆模型中，债券类资产的风险贡献度较高，而股票和黄金的贡献度相对较低。
• 加杠杆模型中，各类资产的风险贡献度趋于均衡，杠杆比例约为 1.13倍。

小结

风险平价模型在FOF投资中具有较高的应用价值，能够实现风险层面的均衡配置，提升组合的稳健性和收益对风险的比率。通过设定目标风险水平，模型表现进一步优化。然而，该模型的收益率和波动率可能与一般投资者的预期存在差距，因此可结合目标风险模型或传统资产配置模型进行调整。在实际应用中，选择被动型产品作为主要投资标的，有助于提升模型的可操作性和稳定性。