20160801-华泰证券-新三板策略专题_寻底新三板_新三板买点在哪里_静待并购底_14页_813kb

新三板市场研究总结

核心内容

本文围绕新三板市场当前的“见底”趋势展开分析，重点探讨了流动性陷阱、投资者预期差、并购市场趋势以及产业资本对新三板估值的影响。研究认为，新三板市场正逐步进入价值重塑阶段，投资者预期与企业估值预期之间的差异正在缩小，而产业资本的并购行为正在推动市场估值中枢向并购市场靠拢。

主要观点

• 流动性陷阱影响市场情绪：新三板市场因流动性枯竭，投资者风险偏好低迷，存量资金逐步退出，增量资金观望，导致市场加速见底。
• 动态预期差理论：市场尚未见底，企业融资估值预期与投资者估值预期之间仍存在偏差。投资者预期正逐步向并购市场靠齐，而并购估值中枢大致在20倍以下。
• 并购底理论：新三板的阶段性底部将由产业资本的定价权决定，即并购底。随着产业资本的介入，市场估值中枢将逐渐向并购市场靠拢。
• 跨板并购趋势显现：A股上市公司加速并购新三板企业，反映出资金荒与资产荒的匹配。并购估值成为市场底部的重要参考。
• 投资机遇分析：尽管市场整体仍处于触底阶段，部分优质企业已跌破并购底，具备结构性反弹潜力。投资者应准备弹药，静待市场底部，关注预期差变化。

关键信息

市场阶段

• 新三板市场经历了市场培育、非理性繁荣、流动性陷阱和价值重塑等阶段。
• 分层制度出台后，市场进入价值重塑新常态。

流动性与预期

• 流动性陷阱：市场流动性枯竭，投资者情绪低迷，存量资金退出意愿增强，增量资金观望。
• 投资者预期：投资者估值预期正向并购市场靠齐，估值中枢在20倍以下。
• 企业预期：企业融资估值预期仍维持在20-25倍左右，与投资者预期存在差距。

并购估值

• 并购估值中枢在20倍以下，优质企业估值在15-20倍，一般企业估值在10-15倍。
• 并购底将成为新三板市场阶段性底部的参考。

并购案例分析

• 共达电声收购乐华文化：交易金额23.20亿元，PE估值为14倍、11倍、8倍。
• 天舟文化收购游爱网络：交易金额16.20亿元，PE估值为14倍、11倍、9倍。
• 神州信息收购华苏科技：交易金额11.52亿元，PE估值为20倍、16倍、13倍。
• 康跃科技收购羿珩科技：交易金额9.00亿元，PE估值为18倍、13倍、10倍。
• 雷科防务收购奇维科技：交易金额8.95亿元，PE估值为20倍、15倍、11倍。
• 天际股份收购新泰材料：交易金额27.00亿元，PE估值为14倍、11倍、11倍。
• 超图软件收购国图信息：交易金额4.68亿元，PE估值为14倍、11倍、8倍。
• 鲍斯股份收购阿诺科技：交易金额4.00亿元，PE估值为15倍、10倍、8倍。
• 卧龙地产收购墨麟股份：交易金额44.08亿元，PE估值为13倍、10倍、8倍。

投资建议

• 市场触底：新三板市场正加速触底，投资者应保持谨慎，准备弹药。
• 结构性反弹：部分跌破并购底且具备产业并购价值的企业可能迎来结构性反弹。
• 关注预期差：投资者需密切关注预期差的变化，把握市场底部时机。

图表目录

• 图1：分层落地后，新三板已进入价值重塑新常态
• 图2：新三板的动态预期差情况
• 图3：动态预期差曲线推动下的市场趋势
• 图4：预期差的缩窄是下一轮投资周期的Keypoint
• 图5：共达电声收购乐华文化
• 图6：天舟文化收购游爱网络
• 图7：神州信息收购华苏科技
• 图8：康跃科技收购羿珩科技
• 图9：雷科防务收购奇维科技
• 图10：天际股份收购新泰材料
• 图11：超图软件收购国图信息
• 图12：鲍斯股份收购阿诺科技
• 图13：卧龙地产收购墨麟股份
• 图14：A股上市企业并购新三板企业的估值一览

风险提示

• 新三板流动性风险较高，投资者需谨慎对待。
• 市场预期与实际存在差异，需密切关注预期差变化。

投资周期与趋势

• 投资周期：市场处于价值重塑阶段，下一轮投资周期将由预期差缩窄推动。
• 趋势判断：投资者预期与企业融资预期逐渐趋近，市场现状也向投资者预期靠拢，形成新的估值中枢。

总结

新三板市场正逐步进入价值重塑阶段，流动性陷阱导致市场加速见底。投资者预期正向并购市场靠齐，估值中枢逐渐下移。产业资本的并购行为推动了市场估值的调整，形成了并购底的概念。部分优质企业已跌破并购底，具备结构性反弹机会。投资者应准备弹药，静待市场触底，关注预期差变化，把握投资时机。