20160819-安信证券-新三板寻底系列之三_从PE_VC视角探寻三板估值底部_12页_665kb

新三板估值底部分析报告总结

核心内容概述

本报告从PE/VC视角分析新三板估值底部，结合A股上市公司并购案例和一级市场Pre-IPO项目估值，探讨新三板市场当前估值水平及未来趋势。报告指出，新三板估值正在逐步接近PE/VC可接受的区间，预计底部将在12-15倍市盈率左右出现。

主要观点

• PE/VC退出趋势减弱：2015年5月是PE/VC通过新三板做市转让退出的高峰期，市盈率接近40-50倍。但自去年下半年起，退出数量显著下降，表明市场吸引力减弱，预示估值底部临近。
• A股并购案例估值参考：2015年8月至今，A股上市公司并购新三板标的的平均市盈率为13倍，接近PE/VC可接受的估值区间（12-15倍）。
• Pre-IPO项目估值分析：一级市场Pre-IPO项目的平均市盈率约为12.4倍，与新三板并购估值接近，表明PE/VC投资意愿下降可能促使新三板估值向该区间靠拢。
• 创新层估值与底部预测：目前新三板创新层整体估值为22倍，若未来再下行15%-20%，将进入PE/VC可接受的估值区间（12-15倍）。

关键信息

1. 估值底的判断依据

• PE/VC退出减少：显示新三板市场对一级市场投资机构吸引力下降。
• A股并购案例：A股并购新三板标的的平均市盈率约为13倍，接近PE/VC可接受区间。
• Pre-IPO项目估值：一级市场Pre-IPO项目估值均值为12.4倍，与新三板并购估值相近。
• 创新层估值：当前为22倍，若继续调整15%-20%，将进入PE/VC估值区间。

2. 市场趋势与数据支持

• 并购案例频发：2016年1月至今，A股上市公司并购新三板企业达72起，相当于每3天一起。
• 新三板企业申报IPO：截至2016年8月4日，已有53家新三板企业获得证监会受理函，进入排队阶段。
• PE/VC支持企业减少：2016年8月12日挂牌的707家公司中，仅10家有PE/VC支持，表明市场吸引力下降。

3. 估值调整预测

• 创新层估值：基于2016年半年报及过去三年净利润增速（20%-30%），预计若做市指数再下行15%-20%，将进入12-15倍市盈率区间。
• 代表公司估值：部分新三板公司估值已调整至22倍左右，如颂大教育、树业环保、芯朋微等。

风险提示

• 系统性风险：市场整体波动可能影响估值。
• 政策推进不及预期：新三板政策进展缓慢可能延缓估值调整。

结论

新三板估值正在逐步向PE/VC可接受的12-15倍市盈率区间靠拢，创新层估值若继续下行15%-20%，将进入一级市场投资区间，估值底部将显现。当前市场调整趋势明显，投资者应关注后续政策及市场动向。

表格摘要

表1: A股上市公司并购新三板标的情况

表2: 新三板挂牌公司首发申报IPO情况

表3: 挂牌公司上市辅导情况

表4: Pre-IPO项目情况

表5: 估值22倍左右的代表公司一览

图表摘要

图1: 新三板各版块PE变化

• 图表显示新三板各板块PE变化趋势，突出做市板块PE的波动情况。

图2: PE/VC退出数量变化（单位：家）

• 图表显示PE/VC通过新三板退出数量的变化，2015年5月达到峰值，之后逐渐下降。

图3: 新三板挂牌公司有无PE/VC支持情况

• 图表显示新三板挂牌公司中PE/VC支持的比例下降，表明市场吸引力减弱。

总结

本报告通过分析PE/VC退出趋势、A股并购案例及Pre-IPO项目估值，指出新三板估值底部可能在12-15倍市盈率区间出现。当前创新层估值为22倍，若继续下行15%-20%，将进入PE/VC可接受范围，市场调整趋势明显，底部区域即将显现。投资者应关注市场动向及政策变化，以做出合理投资决策。