投资策略定期报告：降准强化成长中期主线，向中小盘延伸继续-20210711-安信证券-23页_1mb

投资要点总结

核心内容

本周三国常会提及“适时降准”，周五央行宣布“全面降准”，释放约1万亿元长期资金。此次降准的主要目的是降低企业融资成本、弥补流动性缺口，并传递“灵活”的货币政策信号。考虑到四季度之后中国经济增速放缓和美国货币政策边际收紧，此次降准具有打提前量的考虑，预计未来货币政策将维持中性偏宽松基调，但不会持续显著宽松加码。

主要观点

1. 降准的影响

   • 降准有利于估值中枢上行，成长股中期主线强化。
   • 降准释放的1万亿资金中，4000亿将用于归还MLF，其余用于弥补流动性缺口。
   • 降准可能在短期引发对经济下行的担忧，但总体缓解对政策收紧的担忧。
   • 降准传递了灵活适度的货币政策信号，表明央行将根据经济形势调整政策。

2. A股市场展望

   • 下半年A股市场整体为震荡市，结构性容忍高估值，但不是显著的估值扩张环境。
   • 任何共识方向的极端演绎都不宜追高，建议适度调整结构等待回撤。
   • 市场中期方向将继续围绕新能源、半导体、医美、医疗等核心成长赛道。

3. 成长股向中小盘延伸

   • 4月以来，中小盘股相对大盘股走强，部分高景气赛道中不再是大市值占优。
   • 中小盘股的业绩弹性与增速预期更高，估值处于历史极低位，具备修复空间。
   • 机构投资者对中小盘股调研数量占比明显提升，显示其关注度上升。

4. 市场内部特征

   • 成长风格走强，交易活跃度提升，创业板表现相对较强。
   • 流动性溢价可能发生变化，增量资金或不再集中于大盘股。
   • 市场情绪偏向成长股，尤其是中小盘股。

关键信息

• 降准数据：本次降准释放长期资金约1万亿元，降低金融机构资金成本约130亿元。
• 经济信号：当前中国经济面临结构性矛盾，包括投资不足、中小企业压力、上游利润挤压、消费不足等。
• 市场表现：本周上证指数上涨0.15%，沪深300下跌0.23%，创业板指上涨2.26%。
• 估值修复：中小盘股估值处于历史极低位，信用利差收窄支持其估值修复。
• 基金动态：二季度以来新发基金平均募集规模明显下降，部分大型基金表现一般，可能调仓影响大盘股。

风险提示

1. CPI超预期
2. 超预期信用风险
3. 疫情超预期

图表与数据亮点

• 图1-7：显示经济复苏进程放缓、PMI分化、固定资产投资修复不足、上游价格压力大、消费不振等现象。
• 图8-10：显示降准后长债收益率下行，全球疫情形势变化，对市场风格产生影响。
• 图11-16：反映降准对市场风格的影响，成长股在利率下行时表现更优。
• 图17-20：显示历史降准对市场的影响，以及成长股在不同周期中的表现。
• 图21-25：展示中小盘股在业绩弹性、增速预期和估值重估方面的优势。
• 图26-27：显示中小盘企业资本开支增速高，有息负债扩张慢于资本开支，显示其更依赖内生增长。
• 图28-32：显示中小盘股估值溢价消失，信用利差收窄支持估值修复。
• 图33-35：反映增量资金变化，以及去年表现优异的大规模基金今年表现一般。
• 图36-43：显示市场交易活跃度提升，创业板表现强劲，全球疫苗接种情况对疫情走势的影响。

行业与个股表现

• 表1：展示下半年MLF到期情况，显示政策对流动性管理的重要性。
• 表2：显示主要指数流通市值换手率变化，反映市场活跃度。
• 表3：全球主要指数估值水平（PE_TTM）对比，显示创业板估值相对较高。
• 表4：安信研究·七月金股组合，包括计算机、电子、军工、医药等行业的个股推荐。

市场策略建议

• 成长股为主：建议投资者关注成长性行业，尤其是新能源、半导体、医美、医疗等核心成长赛道。
• 中小盘股延伸：成长中期主线向中小盘延伸，建议战略上加强中小盘股关注。
• 估值重估：中小盘股估值处于历史极低位，具备较大修复空间。
• 避免追高：在没有发现新的景气成长板块前，建议避免追高，适度调整结构。

总结

本次全面降准释放1万亿元资金，旨在降低企业融资成本、缓解流动性压力，并传递灵活货币政策信号。虽然短期可能引发对经济下行的担忧，但长期来看，有助于成长股估值中枢上行。市场整体震荡，成长股仍是中期主线，且向中小盘延伸趋势明显。建议投资者关注新能源、半导体、医美、医疗等核心成长赛道，并关注中小盘股的估值修复机会。同时，需警惕CPI、信用风险和疫情超预期等风险因素。