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传统疫苗高速增长，明年摆脱新冠干扰轻装上阵

核心内容

公司发布2022年三季报，营业收入同比增长7.9%，但归母净利润同比下降80.4%，主要受新冠疫苗资产减值及研发费用化影响。随着新冠影响逐步减弱，公司预计2023年将恢复增长，传统疫苗和新产品将推动业绩提升。

主要观点

• 传统疫苗表现强劲：公司常规疫苗（不含新冠疫苗）在2022年1-3季度实现销售收入23.83亿元，同比增长89.75%。其中，四联苗销售收入同比增长56.41%，乙肝疫苗增长33.58%，13价肺炎疫苗逐步放量。
• 新冠疫苗影响减弱：2022年Q1-Q3净利润下滑主要因新冠疫苗销量下滑及资产减值，但公司预计2023年将摆脱新冠干扰，发展动力增强。
• 产品管线丰富，长期增长潜力大：公司共有30多个在研项目，已有13项进入注册程序，未来2-3年预计有4-5个新品种获批，包括冻干二倍体狂苗、冻干水痘疫苗、MCV4、IPV、重组EV71疫苗及五价轮状病毒疫苗等。
• 盈利预测乐观：基于当前假设，公司2022-2024年EPS分别为0.28元、1.52元及1.89元，净利润增长显著，长期增长确定性强。
• 投资建议：公司作为国内创新疫苗企业龙头，产品管线布局合理，未来增长可期，维持“买入”评级。

关键信息

2022年三季报表现

• 营业收入：25.7亿元，同比增长7.9%。
• 归母净利润：2.03亿元，同比下降80.4%。
• 扣非后归母净利润：1.44亿元，同比下降85.5%。
• 毛利率：87%，同比提升2.4个百分点。
• 销售费用率：34.6%，同比提升14个百分点。
• 管理费用率：7.3%，同比微升0.5个百分点。
• 净利率：7.9%，同比下降35.6个百分点，主要因新冠资产减值及研发费用化。

分季度表现

• Q1：营收8.7亿元（+214.6%），归母净利润2.7亿元（+987.7%）。
• Q2：营收9.6亿元（+23.4%），归母净利润-1.5亿元（-149%）。
• Q3：营收7.4亿元（-44%），归母净利润0.8亿元（-88%）。

产品增长情况

• 13价肺炎疫苗：预计2022-2024年销量分别为280/500/650万支，收入快速提升。
• 四联苗：预计2022-2024年销量分别为370/428/468万支，收入增速稳定。
• 乙肝疫苗：预计2022-2024年销量增速分别为20%/11%/14%，收入持续增长。
• 其他疫苗：预计2022年收入为492.47亿元，同比增长75%；2023年增长154%，2024年增长40%。

未来展望

• 2023年及以后：随着新冠疫苗影响减弱，公司传统疫苗将进入恢复放量阶段，新产品13价肺炎疫苗有望加速放量。
• 研发持续投入：公司加大研发投入，研发费用率提升至22.7%，未来2-4年将有多个新品种获批，增强公司竞争力。

风险提示

• 新产品研发低于预期。
• 产品降价风险。

财务预测

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

重要声明

本报告信息来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，不构成对任何个人的投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。