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新冠减值影响表观业绩，明年三大品种齐发力

核心内容总结

公司发布2022年半年报，营业收入同比增长73.7%至18.3亿元，但归属于母公司股东净利润同比减少64.2%至1.2亿元，扣非后净利润同比减少70.8%至0.86亿元。净利润下滑主要由于新冠疫苗资产减值4.5亿元，若剔除该影响，内生净利润增速约为69%。公司毛利率为86.7%（+2.2pp），销售费用率上升至33.2%（+0.4pp），管理费用率下降至7%（-2.7pp），净利率下降至6.6%（-25pp），主要受新冠减值及研发费用化影响。

主要观点

• 新冠疫苗影响显著：公司2022年半年报中，新冠疫苗资产减值对利润造成较大影响，但公司传统疫苗业务已恢复快速增长。
• 传统疫苗恢复增长：四联苗销售收入同比增长60.1%，乙肝疫苗销售收入同比增长20.8%，传统疫苗业务在2022年进入恢复放量阶段。
• 新产品放量可期：13价肺炎球菌多糖结合疫苗已在全国大部分省份实现准入，采用低价策略，下半年有望快速放量。
• 研发管线丰富：公司目前有30多个在研项目，已有13项进入注册程序，未来2-3年将有多个新品种获批，长期增长动力强劲。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.51元、1.96元及2.41元，长期增长确定性强，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

产品表现

• 四联苗：销售收入同比增长60.1%，传统疫苗恢复快速增长。
• 乙肝疫苗：销售收入同比增长20.8%。
• 13价肺炎疫苗：已在全国大部分省份实现准入，采用低价策略，下半年有望快速放量。

研发进展

• 公司有30多个在研项目，已有13项进入注册程序。
• 预计未来2-3年将有多个新品种获批，包括冻干二倍体狂苗、冻干水痘疫苗、MCV4、IPV、重组EV71疫苗、五价轮状病毒疫苗等。
• 研发费用率从18.6%（2022E）上升，显示公司对研发的持续投入。

风险提示

• 新产品研发低于预期。
• 产品降价风险。

投资建议

公司作为国内创新疫苗企业龙头，未来2-4年将有多个新品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。尽管2022年面临新冠疫苗减值影响，但传统疫苗和新产品的增长潜力将推动公司业绩回升。

财务分析指标

基础数据

结论

公司虽因新冠疫苗减值影响了2022年上半年的利润表现，但传统疫苗业务已恢复快速增长，新产品如13价肺炎疫苗有望快速放量，未来2-3年将有多个新品种获批，推动长期业绩增长。公司具备较强的创新能力和产品管线，维持“买入”评级。