> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国电力 (2380.HK) 总结 ## 核心内容 中国电力 (2380.HK) 于2026年4月9日发布报告，当前股价为3.16港元，目标价为3.52港元，预计涨幅为11%。公司被给予“持有”评级，主要基于其自由现金流首次转正、新能源业务布局及未来分红指引的预期。 ## 主要观点 - **2025年财务表现** 2025年公司实现归母净利润29.1亿元，同比下降13.5%。全年收入490.29亿元，同比下降9.6%，主要受平圩电厂出表影响。每股收益为0.24元，派息率提升至70%，全年派息0.168元/股。 - **火电板块表现** 2025年火电板块贡献利润14.12亿元，售电量降至472.13亿千瓦时，同比下降15.7%。利用小时降至5092小时，同比下降4.9%。尽管上网电价下降，但单位燃料成本下降幅度更大，点火价差维持在约0.13元/千瓦时。 - **新能源业务发展** 2026年风光投资约200亿元，风光比例为6:4，新增并网目标约5.45吉瓦。十五五期间储备风光项目约32吉瓦，预计风电比例上升至40%以上，光伏比例下降至30%以下。 - **自由现金流与财务状况** 2025年自由现金流近十年首次转正，结余数亿元。借贷成本降至2.3%（-38BP），资产负债率稳定在67.89%。公司计划2026年出台未来3-5年分红指引，并承诺三年内完成水电资产注入电投水电平台。 - **估值与盈利预测** 2026年目标价3.52港元，对应14倍和13倍PE，分别对应2026年和2027年盈利。公司未来三年盈利预计稳步增长，但短期盈利修复弹性受限。 ## 关键信息 ### 股价与估值 - **现价**：3.16港元 - **目标价**：3.52港元 - **预计涨幅**：11% - **2026年PE**：14倍 - **2027年PE**：13倍 ### 股东结构 - 国家电力投资集团公司：65.37% - 中国中信金融资产管理股份有限公司：5.10% ### 业务与财务数据 | 项目 | 2024A (亿元) | 2025A (亿元) | 2026E (亿元) | 2027E (亿元) | 2028E (亿元) | |---------------------|--------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 收入 | 542.13 | 490.29 | 482.52 | 507.00 | 533.45 | | 归母净利润 | 336.40 | 291.00 | 272.40 | 294.60 | 335.70 | | 每股收益（元） | 0.27 | 0.24 | 0.22 | 0.24 | 0.27 | | 派息率（%） | 5.8% | 6.1% | 4.0% | 4.3% | 4.9% | | 每股股息（元） | 0.16 | 0.17 | 0.11 | 0.12 | 0.14 | ### 风险提示 1. 煤价上涨超出预期 2. 市场化交易电价下行 3. 限电率上升 4. 风光新增装机不及预期 ### 投资评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | ## 财务分析 - **盈利能力** - EBITDA利率：41%-45% - 净利率：6% - 实际税率：18%-25% - ROE：6%-5% - ROA：1% - **营运表现** - SG&A/收入（%）：10%-15% - 应收账款天数：61-65天 - 应付账款天数：489-565天 - 营业周期：61-65天 - **财务状况** - 净负债/股本：2.4-2.6 - 收入/总资产：0.13-0.16 - 总资产/股本：6.17-6.27 - 收入对利息倍数：11.1 ## 投资建议 考虑到2026年新能源电价仍面临下行压力，短期盈利修复空间有限。公司具备稳定的现金流和明确的分红指引，未来资产结构将更均衡，具备一定的增长潜力。因此，给予“持有”评级，目标价为3.52港元。