20260409-国元国际控股-中国电力-02380.HK-自由现金流首次转正_派息率提升至70_5页_423kb

报告摘要

中国电力 (2380.HK) 于2026年4月9日发布报告，当前股价为3.16港元，目标价为3.52港元，预计涨幅为11%。公司被给予“持有”评级，主要基于其自由现金流首次转正、新能源业务布局及未来分红指引的预期。

2025年财务表现
2025年公司实现归母净利润29.1亿元，同比下降13.5%。全年收入490.29亿元，同比下降9.6%，主要受平圩电厂出表影响。每股收益为0.24元，派息率提升至70%，全年派息0.168元/股。
火电板块表现
2025年火电板块贡献利润14.12亿元，售电量降至472.13亿千瓦时，同比下降15.7%。利用小时降至5092小时，同比下降4.9%。尽管上网电价下降，但单位燃料成本下降幅度更大，点火价差维持在约0.13元/千瓦时。
新能源业务发展
2026年风光投资约200亿元，风光比例为6:4，新增并网目标约5.45吉瓦。十五五期间储备风光项目约32吉瓦，预计风电比例上升至40%以上，光伏比例下降至30%以下。
自由现金流与财务状况
2025年自由现金流近十年首次转正，结余数亿元。借贷成本降至2.3%（-38BP），资产负债率稳定在67.89%。公司计划2026年出台未来3-5年分红指引，并承诺三年内完成水电资产注入电投水电平台。
估值与盈利预测
2026年目标价3.52港元，对应14倍和13倍PE，分别对应2026年和2027年盈利。公司未来三年盈利预计稳步增长，但短期盈利修复弹性受限。

项目	2024A (亿元)	2025A (亿元)	2026E (亿元)	2027E (亿元)	2028E (亿元)
收入	542.13	490.29	482.52	507.00	533.45
归母净利润	336.40	291.00	272.40	294.60	335.70
每股收益（元）	0.27	0.24	0.22	0.24	0.27
派息率（%）	5.8%	6.1%	4.0%	4.3%	4.9%
每股股息（元）	0.16	0.17	0.11	0.12	0.14