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资金利率波动或降低 ——2021年3月货币市场流动性前瞻

核心内容

2021年3月，中国货币市场流动性预计将维持紧平衡状态，资金利率波动幅度有所降低。这一趋势主要受到央行货币政策调控、财政政策节奏、PPI回升以及市场预期等因素的影响。

主要观点

• 2月流动性状况：受疫情和“就地过年”影响，居民取现需求下降，春节流动性压力缓解。央行采取“节前不大放，节后不大收”的操作策略，以7天期逆回购为主，稳定市场预期，推动资金利率回落。
• 资金利率表现：2月资金利率波动幅度降低，隔夜回购利率基本低于2%，但整体利率中枢仍高于2020年12月。
• 同业存单利率：2月同业存单利率中枢有所回升，尤其是3月期以上存单。随着实体经济复苏和PPI回升，银行负债端压力增大，同业存单利率易上难下。
• 3月流动性展望：3月资金利率或延续紧平衡，波动幅度降低。两会将定调财政政策，政府债发行节奏可能对流动性形成扰动，但财政赤字扩张有限，挤出效应不大。
• 政策调控方向：央行更注重资金利率的稳定，强调价格型调控，减少对公开市场操作量的关注，引导市场预期。
• 经济复苏影响：海内外经济共振复苏，疫苗接种率提升，疫情防控效果显现，货币政策更具定力，但不具备边际收紧的条件。
• PPI回升压力：PPI持续回升对资金利率形成一定约束，实体信贷需求不弱，银行间流动性紧平衡的概率较大。

关键信息

1. 2月流动性概述

• 居民取现需求下降：疫情和“就地过年”减少居民提现，缓解春节流动性压力。
• 央行操作策略：以7天期逆回购为主，稳定市场预期。
• 资金利率趋势：整体回落，但利率中枢仍高于2020年12月，隔夜回购利率基本低于2%。
• 同业存单利率：2月回升，3月期以上存单尤为明显，银行负债端压力增大。

2. 3月资金利率走势展望

• 紧平衡延续：3月资金利率或维持紧平衡，波动幅度降低。
• 财政政策影响：两会定调财政政策，政府债发行可能对流动性形成扰动，但影响有限。
• 市场预期稳定：央行引导市场关注资金利率而非操作量，增强调控效果。
• 经济复苏预期：国内出口、制造业与工业高景气度延续，PPI回升对资金利率形成压力。

3. PPI回升对资金面的影响

• 大宗商品涨价：疫情控制和海外经济复苏推动大宗商品价格上涨，PPI回升压力较大。
• 工业生产未疲弱：尽管2月制造业PMI有所回落，但高频数据反映工业生产仍保持韧性。
• 信贷需求不弱：企业加库存意愿较强，推动实体信贷需求，加剧银行间流动性紧张。

风险提示

• 海外疫情控制超预期：可能影响全球经济复苏节奏，进而对国内资金面产生扰动。
• 央行货币政策边际收紧：若经济复苏超预期，货币政策可能转向收紧。

分析师与研究助理简介

• 康明怡：经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，2017年加入东兴证券研究所。
• 杨城弟：中国人民大学金融学硕士，本科毕业于外交学院，2019年加入东兴证券研究所。

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