20171023-国开证券-流动性每周观察_12页_1mb

流动性每周观察（20171022）总结

核心内容概述

本报告为2017年10月22日发布的流动性观察报告，主要分析了央行公开市场操作、市场利率变动、人民币汇率走势及境外市场动态。报告指出，为应对维稳和缴税冲击，央行加大资金投放，推动资金面略松。然而，需警惕十九大会议后流动性再度收紧的可能。同时，人民币汇率走弱，美元兑人民币即期汇率和离岸汇率均出现贬值，但美元指数和美元兑其他货币汇率有所波动。境外市场方面，美联储加息预期上升，欧洲央行对通胀前景持乐观态度，但薪资增长疲软。

主要观点

1. 央行公开市场操作与货币政策

• 本周资金投放情况：央行本周投放逆回购7,300亿元及800亿元国库现金定存，累计净投放2,845亿元，以应对资金面紧张。
• 下周资金到期情况：下周资金到期4,800亿元（均为逆回购），预计央行将继续维持资金面略松状态。
• 维稳与缴税冲击：为保障十九大顺利召开，央行加大资金供给，以对冲10月传统缴税大月对流动性的冲击。
• 货币政策立场：当前货币政策保持稳健中性，短期灵活性与针对性增强不意味着货币政策转向，以不变应万变是合理选择。
• 关注MLF操作：十九大后，11-12月MLF操作情况值得密切关注，资金面短期回暖不能成为持续乐观的依据。

2. 市场利率走势

• 流动性压力减轻：资金面紧张情况有所缓解，银行间市场各品种利率均出现不同程度的下行。
• 利率变动幅度：从周5水平看，各品种涨跌互现，幅度在-37.8bp至30.0bp之间；从平均利率看，全部下跌，幅度在2.3bp至25.5bp之间。
• 具体利率变化：
  • R007 下跌25.0bp，近6周下跌71.2bp。
  • DR007 下跌4.4bp，近6周下跌5.5bp。
  • 隔夜Shibor 和 R001 均有所回落。
• 国债收益率变化：10年期国债收益率上涨，中美利差扩大至133.2bp。
• 票据直贴利率：6个月期票据直贴利率均回落5bp。
• 同业存单利率分化：1个月期存单利率下跌10.6bp，3个月和6个月期分别上涨1.2bp和7.8bp。

3. 人民币汇率走势

• 人民币汇率再度走弱：即期汇率贬值0.5%，中间价贬值0.3%，离岸人民币贬值0.9%。
• CFETS指数：人民币对一揽子货币汇率（CFETS）贬值0.38%至94.64。
• 美元兑人民币成交量：美元兑人民币即期询价日均成交量环比增长29.9%，同比反弹2.1%。
• 美元走势：美元因税改进展而反弹0.7%，基本收回上周跌幅。
• 汇率波动原因：基本面上缺乏足够的单边推动因素，人民币预计将继续双向波动。

4. 境外市场跟踪

• 美联储主席人选：特朗普可能在11月初公布下任主席人选，候选人包括耶伦、鲍威尔等，市场对此反应剧烈，美元兑日元一度升至两周高位。
• 美联储褐皮书：9月至10月初美国经济小幅至温和扩张，通胀压力不大，飓风影响为短期。
• 欧洲央行观点：通胀将随着经济复苏而加速，但薪资增长疲软，仍需宽松货币政策支持。
• 未来展望：关注中国十九大后一中全会、欧洲央行和加拿大央行的议息会议，以及美国和英国GDP、日本CPI等数据。

关键信息

• 央行操作：本周净投放2,845亿元，下周到期4,800亿元，预计维持略松状态。
• 经济数据：国内经济平稳运行，四季度有下行压力，但总体可控。
• 通胀预期：2018年春节后CPI可能突破2.0%，但PPI对CPI传导不明显。
• 美元走势：受税改预期推动，美元指数和美元兑人民币汇率有所反弹。
• 人民币汇率：受内外因素影响，汇率持续双向波动，缺乏单边动力。
• 风险提示：需警惕央行超预期调控、经济下行压力、通胀超预期及海外市场黑天鹅事件。

图表与数据摘要

图表目录

• 图1：央行本周公开市场（不含MLF操作）净投放5,600亿元
• 图2：年初以来资金投放（含MLF操作）呈现紧平衡
• 图3：历年10月均是全年税款上缴最高月份
• 图4：银行间质押回购利率回落
• 图5：Shibor利率下跌
• 图6：存款类机构质押回购利率涨跌互现
• 图7：新质押式回购利率下跌
• 图8：10年期国债收益率上涨
• 图9：银行同业存单发行利率尺持续分化
• 图10：票据直贴利率回落
• 图11：银行理财收益率回落
• 图12：CFETS人民币汇率指数走势
• 图13：人民币对美元即期汇率与中间价走势
• 图14：人民币离岸汇率走势
• 图15：人民币对欧元与日元走势
• 图16：美元兑人民币即期询价周成交量
• 图17：美元指数走势
• 图18：市场对年内剩余2次美联储议息会议加息预期（10月20日）
• 图19：美国与德国10年期国债收益率走势
• 图20：LIBOR美元走势
• 图21：HIBOR走势
• 图22：CNH HIBOR走势
• 图23：TED利差走势
• 图24：标普500VIX走势
• 图25：ICI长期共同基金资金流向
• 图26：美元兑欧元与日元走势

表格目录

• 表1：本周资金投放情况（单位：亿元）
• 表2：下周资金到期情况（单位：亿元）
• 表3：各品种利率波动情况
• 表4：人民币汇率指数（截至2017年10月20日）

风险提示

• 央行超预期调控
• 经济下行压力增大
• 通胀超预期
• 海外市场黑天鹅事件

分析师简介

杜征征，宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，13年证券从业经历，12年宏观经济研究经验，2011年加入国开证券研究部，负责宏观经济研究工作。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上
• 短期股票投资评级：
  • 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上
  • 推荐：未来六个月内涨幅介于10%至20%
  • 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%
  • 回避：未来六个月内跌幅10%以上
• 长期股票投资评级：
  • A：未来三年涨幅20%以上
  • B：未来三年涨跌幅在20%以内
  • C：未来三年跌幅20%以上

免责声明

• 本报告仅供国开证券客户使用，不构成对买卖证券的出价或询价。
• 报告内容基于公开资料，分析逻辑基于分析师专业理解。
• 报告所载信息为个人观点，不构成个人投资建议。
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总结

本报告全面分析了2017年10月22日的流动性状况、市场利率、人民币汇率及境外市场动态。央行加大资金投放以缓解流动性压力，但需警惕十九大后流动性收紧的可能。人民币汇率持续双向波动，缺乏单边动力，美元因税改预期而反弹。美联储加息预期上升，欧洲央行对通胀前景持乐观态度，但薪资增长疲软。整体来看，当前货币政策保持稳健中性，短期流动性略松，但中长期仍需关注经济和通胀变化。