20211122-招商期货-贵金属周度报告_经济数据靓丽_加息预期卷土重来_8页_986kb

贵金属周度报告总结（2021年11月22日）

核心内容

本报告分析了2021年11月19日至11月22日期间，黄金与白银的市场走势、库存变化、ETF持仓、CFTC机构持仓以及经济数据对贵金属价格的影响，重点探讨了美联储加息预期与经济复苏之间的矛盾对贵金属市场的影响。

主要观点

1. 贵金属市场震荡

• 上周美国零售数据和初请失业数据均表现强劲，尤其是初请失业人数恢复至疫情前水平，引发市场对美联储提前加息的预期。
• 但由于美联储在11月议息会议上否定了提前加息的可能，短端利率暂时锁定，推动贵金属价格上涨。
• 本周贵金属价格震荡，国际金价全周下跌1.05%，伦敦银价全周下跌2.76%。

2. 库存变化

• 全球白银库存：COMEX库存回落至10993吨，低于11000吨关口；上期所库存连续两周增加，达到2271吨；金交所库存增加3吨至2463吨，两交易所合计库存维持在4703吨左右。
• 伦敦黄金库存：小幅下降至9660吨，是连续累库后的首次去库。
• 库存流动：由于金交所库存数据公布延迟，难以实时判断库存流向，但伦敦白银库存因印度排灯节需求增加而出现去库。

3. 期现套利与交收量

• 上期所白银递延费方向出现“空付多”，交收量为1130吨，相比上周翻倍，显示实物需求增加。
• 递延费方向通常为“多付空”，空付多往往意味着银行资金主导，但近期银行逐步退出金交所市场。

4. 外围市场与内外价差

• 汇率升值导致国内贵金属价格弱于国外，出口套利窗口关闭。
• 国内冶炼厂限产使得白银供应减少，进一步影响价格走势。

5. CFTC持仓变化

• 黄金机构净多持仓：从146319手增至164043手，增仓17724手，增幅12%。
• 白银机构净多持仓：从23969手增至35290手，增仓8042手，增幅30%。
• 机构持仓的显著上升表明市场对贵金属的多头情绪增强。

6. ETF持仓变化

• 黄金ETF：持仓增加11吨至1757吨左右。
• 白银ETF：持仓减少7吨至27789吨，显示市场对白银的配置意愿有所下降。

关键信息

经济数据表现

• 美国10月零售数据：环比增长1.7%，核心零售数据同样增长1.7%，线上销售增长4%，显示消费复苏强劲。
• 初请失业人数：回升至26.8万人，为疫情以来首次增加，表明就业市场逐步恢复。
• 非农数据缺口：仍有400万缺口，但初请失业数据已恢复至疫情前水平，市场预期非农数据可能快速跟进。

市场展望

• 加息预期：美联储强调就业市场需恢复至疫情前水平，市场开始关注加息前提条件是否达成。
• 真实利率框架：贵金属价格与真实利率密切相关，经济复苏推动名义利率上行，不利于贵金属价格。
• 通胀压力：短期内难以缓解，可能对经济造成不利影响。
• 操作建议：建议多单继续持有，但需警惕美联储提前加息风险。

风险提示

• 美联储意外加息：若美联储提前加息，可能对贵金属价格形成压制。
• 经济复苏与通胀的平衡：需关注经济在高通胀下的恢复情况，避免过度依赖短期数据。

图表概览

研究员信息

• 姓名：徐世伟
• 职位：招商期货研究所金融衍生品高级研究员
• 联系方式：021-61659372；0755-23905171
• 邮箱：xushiwei@cmschina.com.cn
• 资质：金融风险管理师（FRM）、期货从业资格（F0307617）、投资咨询资格（Z0001836）
• 研究方向：FICC衍生品、结构型产品设计、白银产业链研究

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
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• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
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