银行业2019年12月金融数据跟踪：社融口径扩大的内涵与后续趋势-20200117-广发证券-25页_1mb

银行业分析总结

核心内容

2019年12月，中国人民银行公布了全年金融数据，并再次扩大了社会融资规模（社融）的统计口径，将国债和地方政府一般债纳入其中。这是2018年以来第四次社融口径扩容，显示出央行对金融体系与财政政策协同性的重视。

主要观点

1. 社融口径调整的背景与意义

   • 央行自2018年起已进行四次社融口径的调整，包括地方专项债、存款类机构资产证券化、贷款核销及交易所ABS的纳入。
   • 此次调整表明社融口径趋于稳定，未来可能不再有大的变动。
   • 调整后社融增速略有下降，但未改变社融的总体趋势，可能意在反映财政与金融之间的更紧密联系。

2. 社融数据表现与经济影响

   • 2019年12月社融数据平稳，结构略有改善，信贷增长明显，中长期贷款占比上升，显示信贷终端需求回暖。
   • 预计2020年一季度社融增速可能略有回落，主要是由于高基数效应。
   • M1、M2增速回升，显示市场流动性有所改善，理财回流存款可能对货币市场形成支撑。

3. 未来趋势预测

   • 长远来看，政府债务增速可能高于实体，政府杠杆率的提升将支撑社融增速。
   • 市场需关注春节前移对金融数据的扰动。

关键信息

• 社融增速：2019年全年社融余额同比增速为10.7%，与上一期口径的10.8%基本持平。
• 信贷结构：非标融资收缩，信贷增长显著，中长期贷款占比上升，反映经济企稳迹象。
• M1与M2：增速均有明显回升，显示流动性改善，理财回流存款趋势可能持续。
• 风险提示：非标压缩超预期、经济增速下行超预期、银行资产质量恶化。

行业评级与公司分析

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

风险提示

1. 非标压缩超预期，可能引发部分行业风险暴露。
2. 经济增速下行超预期，可能影响社融增长。
3. 银行资产质量大幅恶化，可能影响盈利能力。

研究团队

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 万思华：资深分析师，厦门大学会计硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 王先爽：联系人，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 李佳鸣：联系人，南加州大学金融工程硕士，2019年加入广发证券发展研究中心。

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