银行业2019年9月金融数据跟踪：关于社融超预期、展望以及新老口径问题-20191016-广发证券-25页_1mb

银行业分析报告总结：2019年9月金融数据与社融口径变化

核心内容概述

2019年10月15日，中国人民银行公布了9月金融数据，并对社会融资规模（社融）的统计口径进行了调整。新口径下的社融余额同比增速为10.8%，与上月保持一致，而原口径社融余额同比增速约为10.6%，环比上月小幅下行0.1%。此次调整体现了央行对社融统计指标的持续完善，以更准确反映金融体系对实体经济的融资支持。

主要观点与关键信息

1. 社融增长超预期

• 社融增速：新口径下社融余额同比增速为10.8%，略高于预期，显示金融体系对实体经济的融资支持相对稳定。
• 贷款贡献：人民币贷款同比多增约3300亿元，结束自4月以来的下行趋势，环比上升0.1个百分点至12.5%。
• 对公贷款：对公贷款是主要贡献来源，反映出监管引导银行信贷投放的政策效果正在显现。
• 委托贷款：委托贷款同比少减约1400亿元，优于预期，可能与前两个月房地产销售表现较好有关。

2. 未来展望

• 信用扩张挑战：未来信用扩张面临银行资本约束、地产调控及非标融资收缩等主要矛盾。
• 社融增速：预计社融增速将继续维持下行趋势，但结构性货币与监管环境下的不同领域和主体将出现信用环境的分化。
• 政策导向：决策层在关注短期信用环境与实体转型的同时，仍致力于推动长期结构性改革，增强对资本市场的信心。

3. 社融口径变更说明

• 原始口径（图1中口径4）：适用于2018年6月及之前。
• 口径3（2018年7月变更）：新增存款类机构ABS和贷款核销，旨在还原贷款存量，更准确反映实体融资情况。
• 口径2（2018年9月变更）：新增地方专项债融资，因其与实际建设项目相关，具有实体融资性质。
• 口径1（2019年9月变更）：新增交易所ABS（纳入企业债），进一步体现标债对实体经济的支持。

4. 存量与增量差异

• 保险赔偿：计入增量，但不计入存量。
• 外币贷款：存量受汇率影响，可能造成数据波动。
• 企业债券：存量与增量的统计方式不同，影响数据一致性。

5. 调整时点考虑

• 口径扩容时机：央行选择在社融数据相对稳定时进行调整，可能是为应对后续可能的名义增速下行。
• 政策约束：表观社融增速的韧性与通胀压力可能对货币政策形成约束，降低市场对货币宽松的预期。

6. 风险提示

• 非标压缩：可能导致部分行业风险暴露。
• 经济增速下行：可能引发银行资产质量恶化。
• 财政缺口：可能造成流动性波动风险。

重点公司估值与财务分析

分析师信息

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，自2008年起从事银行业研究，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，自2012年起从事银行业研究，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 王先爽：联系人，复旦大学金融学硕士，自2016年起从事银行业研究，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 李佳鸣：联系人，南加州大学金融工程硕士，2019年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

数据来源与图表说明

• 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心。
• 图表索引：图1至图39分别展示了社融余额同比增速、新增社融结构、新增贷款结构、新增存款结构及货币供应量等关键指标。

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