20180502-天风证券-家用电器行业点评_收入增速逐季放缓_原材料_汇兑影响明显_14页_1mb

家用电器行业分析总结

核心内容

家用电器行业在2017年及2018年第一季度整体收入增速放缓，主要受原材料价格上涨、人民币兑美元汇率升值及地产调控等因素影响。各子板块表现不一，其中白电、小家电及零部件板块受汇率影响较大，而厨电和黑电板块则因地产后周期及市场变化出现分化。

主要观点

• 收入端：2017年家电板块收入同比增长29.5%，各子板块均有所增长，但增速在2017Q4和2018Q1明显放缓。
• 利润端：行业竞争格局影响利润率，白电表现相对较好，黑电缓慢恢复，小家电和厨电受成本压力和价格竞争影响利润率下降。
• 现金流：各板块现金流状况弱于2016年，2018Q1增速低于收入增长，白电龙头企业表现分化，小家电多数环比改善，厨电和黑电现金流压力较大。

关键信息

收入增速分析

• 2017年家电板块收入增速为29.5%。
• 2017Q4收入增速为22.0%，2018Q1收入增速为17.9%。
• 白电板块因空调行业景气度上升和地产后周期效应增长显著，但增速在2017Q4和2018Q1放缓。
• 小家电板块因产品提价带动收入上升，但出口业务受人民币升值影响毛利率下滑。
• 厨电板块受地产调控影响，Q4增速放缓，18Q1略有修复，但一二线与三四线市场分化明显。
• 黑电板块因面板价格下跌，行业均价下降，尽管收入增长，但增速受到压制。
• 零部件板块因空调产业链景气度上升而受益，但18Q1增速放缓。

利润与毛利率

• 白电净利率小幅提升，毛利率下滑幅度较小。
• 小家电和厨电毛利率受原材料涨价及汇率波动影响显著。
• 黑电毛利率受面板价格下降影响，但因降价促销，净利率恢复缓慢。
• 零部件毛利率下降，受上下游压力影响。

汇率影响

• 2017年人民币兑美元汇率大幅升值，对出口型公司影响显著。
• 白电企业如格力、美的、海尔拥有较多美元资产，汇兑损益波动较大。
• 部分企业如三花智控、兆驰股份进行套期保值，减轻汇率影响。
• 未进行套期保值的公司如莱克电气、新宝股份，因汇率波动导致利润表损失。

现金流状况

• 2017年各板块现金流弱于2016年，2018Q1增速低于收入增长。
• 白电龙头企业表现分化，格力电器现金流增长显著，青岛海尔全年表现优异但Q4略有下滑。
• 小家电板块多数环比改善，但Q1现金流仍受春节时间影响。
• 厨电板块现金流分化，浙江美大销售增长带动现金流，但华帝股份因赊销和备货导致下滑。
• 黑电板块因降价促销和备货，经营性净现金流仍为负。

投资建议

• 白电龙头：关注美的集团、青岛海尔和小天鹅A，它们在消费升级中表现良好。
• 小家电：推荐苏泊尔，其具备品牌和品类扩张优势。
• 零部件：推荐三花智控，其技术门槛高，行业地位稳固。
• 厨电：华帝股份和浙江美大在三四线市场布局优势明显，短期内业绩增长可期。
• 黑电：关注海信电器、港股TCL多媒体及创维数码，受益于面板价格下降及自主品牌提升。

风险提示

• 汇率风险：人民币继续升值可能带来汇兑损益持续增加。
• 原材料涨价：可能影响毛利率改善，进而影响利润。

重点标的推荐

图表说明

• 图1：家电各板块2017年收入规模增长。
• 图2：2018Q1各板块收入增速较2017Q2有所放缓。
• 图3：白电内销量规模新高。
• 图4：白电2017年收入增长。
• 图5：白电各品类均价提升。
• 图6：电视机龙头收入回升。
• 图7：2017年下半年以来面板价格持续下降。
• 图8：电视均价有所下降。
• 图9：小家电板块收入增速各异。
• 图10：小家电多个品类均价持续提升。
• 图11：洗碗机、吸尘器销量大增。
• 图12：厨电板块下半场竞争，收入增速放缓。
• 图13：厨电增速受地产后周期影响显著。
• 图14：三四线地产表现显著好于一二线。
• 图15：家电子板块净利润单季度波动。
• 图16：家电子板块净利润单季度波动。
• 图17：原材料价格大幅上涨。
• 图18：财务费用汇兑损益占收入比例大幅提升。
• 图19：财务费用汇兑损益对利润表综合影响。
• 图20：受汇率影响较大的主要公司套保情况。
• 图21：受汇率影响较大的主要公司利润表影响。
• 图22：家电板块经营性净现金流表现分化。
• 图23：小家电板块多数现金流环比改善。
• 图24：厨电板块现金流表现分化。
• 图25：黑电板块经营性净现金流多为负。
• 图26：零部件龙头现金流有所下滑。

结论

家电行业整体面临收入增速放缓、利润压力及现金流波动等挑战，但白电龙头在竞争格局和品牌优势下仍具备较强的增长潜力。小家电和厨电板块受益于消费升级，但需关注出口及地产后周期带来的影响。黑电和零部件板块需警惕原材料和汇率波动对利润的影响。投资者应关注具备较强市场地位和抗风险能力的龙头企业，同时留意行业竞争格局和市场趋势的变化。