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9月流动性再迎大考，降准宜早不宜迟

核心内容

本报告分析了2021年9月中国流动性面临的压力，并结合国内和国际环境，建议央行应尽早采取降准措施以对冲流动性缺口，稳定市场。

主要观点

1. 国内流动性承压

   • 9月流动性缺口预计达1.6万亿元，主要由专项债提速、MLF到期、M0及库存现金增加、以及银行缴准增加等因素共同导致。
   • 第四季度仍面临2.45万亿元MLF到期压力，央行或将采取部分续作与降准相结合的方式缓解流动性紧张。

2. 实体经济压力

   • 在内需偏弱、通胀仍高的类滞胀环境下，中小企业生存压力较大，政策端需继续为市场主体提供支持。
   • 降准有助于缓解流动性压力，巩固经济基本盘，宽松政策仍有必要。

3. 国际环境影响

   • 美联储Taper（缩减购债）渐近，海外流动性将开始边际收紧，中国政策窗口有限。
   • 综合考虑内外因素，当前是中国降准的合适时机，且应尽早执行。

关键信息

1. 财政存款变化

• 9月财政存款预计增加3901亿元，主要由专项债供给放量引起。
• 财政收支差额预计为-12000亿元，政府债券净融资预计为15901亿元。
  • 地方政府债净融资10034亿元，其中新增地方专项债预计发行10109亿元，新增一般债发行430亿元。
  • 地方债到期释放流动性约505亿元，预计再融资比例达94%。

2. M0与库存现金变化

• 受中秋与国庆双节影响，M0及库存现金预计增加2800亿元。
• 疫情前5年9月货币发行环比平均增加2345亿元，去年增加2629亿元，今年预计继续增加。

3. 货币政策工具到期

• 9月货币政策工具到期总量为8200亿元，包括：
  • 7天逆回购到期1500亿元
  • MLF到期6000亿元
  • 国库现金定存到期700亿元
• 未来4个月内MLF到期量达3.05万亿元，其中10月5000亿元、11月10000亿元、12月9500亿元。

4. 银行缴准变化

• 9月银行缴准预计增加约1437亿元，基于16000亿元的存款准备金基数和8.9%的准备金率。
• 季末冲量导致流动性回笼，加剧资金面压力。

5. 外汇占款变化

• 外汇占款预计小幅波动，受出口强劲支撑，但对整体流动性影响有限。

风险提示

• 美联储政策超预期
• 国内疫情反复超预期

总结

综上所述，9月流动性将面临较大压力，需通过降准对冲。当前经济环境下，中小企业生存压力较大，政策宽松仍有必要。同时，美联储Taper渐近，海外流动性边际收紧，中国政策窗口有限，因此降准宜早不宜迟。