20180507-国金证券-国金医药2018年中期策略报告（医药）_正本清源_创新崛起_41页_2mb

国金医药2018年中期策略报告（医药）总结

核心内容

国金医药2018年中期策略报告围绕医药行业的四个主要投资主线展开，分别为：创新药超额收益明显，政策推动行业加速；一致性评价加速兑现，有望实现量价齐升；传统医药逻辑“招标+医保”进入收获期；两票制。报告深入分析了创新药、一致性评价、传统医药及两票制对行业的影响，同时提出了针对不同企业类型的投资建议。

投资主线1：创新药兑现，政策推动行业加速

主要观点

• 创新药板块表现突出，部分公司股价涨幅显著，行业开始出现分化。
• 企业研发投入逐步加大，传统企业加速切入创新领域。
• 企业Pipeline持续推进，临床进展成为价值重估的重要驱动力。
• 新的估值体系逐渐被市场接受，推动创新药企业估值提升。

关键信息

• 重点创新药公司股价表现：如恒瑞医药、复星医药、丽珠集团等A股公司17年10月至18年4月涨幅均在10%以上，H股公司如石药集团、三生制药等也表现出强劲增长。
• 政策支持：CFDA加入ICH，推动中国医药行业与国际接轨；同时出台多项政策支持创新药上市和医保覆盖，如国家谈判目录常态化、税收优惠等。
• 估值模型：国金提出“创新药七步估值模型”，包括患者流、疾病模型、销售峰值、生命曲线、年用药金额、自由现金流比率及贴现率假设。

投资主线2：一致性评价加速兑现，有望实现量价齐升

主要观点

• 一致性评价是医药行业供给侧改革的重要组成部分，加速进口替代。
• 审批端已逐步兑现，销售端在下半年将验证其效果。
• 通过一致性评价的品种有望在招标中获得优势，实现价格提升。

关键信息

• 首期两批品种已获批，如硫酸氢氯吡格雷片、盐酸帕罗西汀片等。
• 广东省案例：通过一致性评价的产品在竞价交易中实现了提价，显示政策落地后的市场反应。
• 企业分类：
  • 制剂出口转报：华海药业、普利制药、健友股份、东阳光药。
  • 综合型企业：石药集团、复星医药、恒瑞医药。
  • 工商一体化企业：上海医药、华润双鹤。
  • 一致性评价“卖水人”：泰格医药、药明生物等。

投资主线3：传统医药逻辑“招标+医保”进入收获期

主要观点

• 医药行业的传统逻辑“招标+医保”正在进入收获期，新进医保及新中标的品种将带来销售放量。
• 医保增速放缓对医药行业的影响边际减弱，筹资端增速维持在10%以上。

关键信息

• 医保支出结构：城镇职工医保参保人数接近饱和，基金收入增长依赖人均筹资金额；新农合参保人数减少，流向城镇居民医保。
• 辅助用药市场：部分辅助用药被纳入多个省份医保目录，但整体增长乏力。
• 医保与招标联动：部分省份通过一致性评价的品种在招标中获得优势，推动价格提升和市场份额扩大。

投资主线4：两票制

主要观点

• 两票制推动医药流通体制改革，减少中间环节，提升效率。
• 企业需具备更强的销售能力与分销能力，以适应两票制带来的变化。

关键信息汇总

• 创新药发展：创新药板块超额收益显著，政策推动行业发展，企业研发投入加大。
• 一致性评价：加速进口替代，提升国产药市场份额，部分省份已实现提价。
• 医保与招标：医保增速放缓对行业影响减弱，新进医保品种销售放量。
• 估值模型：国金提出创新药估值模型，涵盖多个维度，如患者流、疾病模型、销售峰值等。
• 企业分类与投资建议：
  • 研发+销售兼备：恒瑞医药、复星医药、中国生物制药。
  • 销售突出，研发在路上：丽珠集团、石药集团、华东医药。
  • 细分领域龙头：康弘药业、贝达药业、三生制药、东阳光药、绿叶制药等。
  • 潜在标的：科伦药业、天士力、亿帆医药、安科生物等。
  • “卖水人”：泰格医药、药明生物等。

总结

国金医药2018年中期策略报告指出，医药行业正处于创新与传统逻辑并行发展的关键阶段。创新药板块因政策支持和临床进展表现突出，一致性评价推动国产药替代进口药，传统医药逻辑“招标+医保”逐步进入收获期，两票制加速行业整合。整体来看，医药行业具备长期投资价值，需重点关注具备研发能力、销售能力及政策受益的企业。