2017年中期投资策略报告：正本清源_价值回归_29页-3mb

2017年中期投资策略报告总结

核心内容概述

本报告从经济周期、房地产周期、PPI变化、全球流动性及市场结构等多个角度，对2017年下半年中国资本市场进行了深入分析，并提出了相应的投资策略。

主要观点

1. 经济周期视角

• 库存周期进入后期：当前库存周期已进入被动补库存阶段，库存增速放缓，PPI见顶回落。
• 房地产周期接近尾声：房地产销售增速趋缓，一、二线城市房价涨幅回落，预计房地产调整时间会延长。
• 产能周期处于末端：2010年以来的第三轮产能周期进入去产能阶段，经济仍面临转型压力。

2. PPI视角看企业盈利

• PPI回升带动利润增长：PPI是工业企业利润增长的主要动力，但其主推作用正在减弱。
• 周期性行业贡献显著：与房地产相关的周期性行业贡献了2016年利润增加额的97.42%和2017年一季度的83.34%。
• 下半年业绩增速放缓：受房地产调控和金融机构去杠杆影响，相关行业利润增速将减缓。

3. 全球流动性视角

• 全球宽松货币政策退潮：美联储启动资产负债表正常化，逐步缩表，导致全球流动性收缩。
• 中国面临资本外流压力：美元升值和资本外流压力加大，使央行资产负债表面临被动收缩。
• 金融机构去杠杆影响：同业存单发行规模增长，导致流动性趋紧，金融机构杠杆率上升。

4. 市场监管与国际化引导价值回归

• 监管趋严：加强减持监管、打击违规行为，引导市场价值回归。
• A股纳入MSCI：有助于提升市场透明度，吸引国际资金，推动市场结构分化。
• 投资者适当性管理：区分专业投资者和普通投资者，引导市场进一步价值回归。

5. 市场展望与投资策略

• 经济增速放缓：下半年经济增速放缓，企业盈利增速也将放缓，但全年实现6.5%增长目标无虞。
• 市场结构分化：A股市场进入结构性分化阶段，低估值蓝筹股表现优于高估值成长股。
• 投资策略建议：以动态估值为核心配置行业，关注电力、建材、化工、机场、高速、白酒、新能源汽车、电子、银行、保险、家电、环保、医药等板块。

关键信息

经济周期

• 2017年6月，库存周期进入被动补库存阶段。
• 房地产投资增速趋缓，预计房地产小周期将结束。
• 产能周期进入去产能阶段，经济面临转型压力。

PPI与盈利

• PPI在2016年9月由负转正，但5月份回落至5.5%。
• 与房地产相关的周期性行业对利润增长贡献显著。
• 下半年周期性行业业绩增速将下滑。

全球流动性

• 美联储启动缩表，对全球流动性造成影响。
• 中国央行资产中外汇资产占比下降，基础货币减少。
• 金融机构去杠杆使流动性趋紧，债市和SHIBOR利率上升。

市场监管与国际化

• 市场监管趋严，打击违规行为，引导价值投资。
• A股纳入MSCI，提升市场估值水平，吸引国际资金。
• 投资者适当性管理推动市场结构变化。

投资策略

• 以动态估值为核心配置行业，关注低估值板块。
• 周期性行业配置重心转向中下游，非周期性行业关注现金流充沛的行业。
• 新兴产业关注确定性成长，如新能源汽车和电子产业。
• 市场展望为结构性行情，上证指数预计在3000-3500点区间运行。

行业配置建议

• 周期性行业：关注电力、建筑材料、化工。
• 非周期性行业：关注机场、高速、白酒。
• 新兴产业：关注新能源汽车、电子产业。
• 其他行业：继续看好银行、保险、白色家电、环保、医药。
• 主题投资：看好国企改革、雄安新区、粤港澳大湾区。

图表目录（摘要）

• 图1：库存周期与PPI
• 图2：库存周期与工业企业主营收入和利润增速
• 图3：房地产投资增速与施工面积、土地购置面积、成交价款增速
• 图4：PPI与工业利润增速
• 图5：房地产短周期
• 图6：房地产景气周期
• 图7：产能周期与房地产和基建投资增速变化趋势
• 图8：美联储资产负债表扩张
• 图9：美联储资产负债表缩减测算
• 图10：欧洲央行和日本央行资产变化
• 图11：期限利差变化
• 图12：SHIBOR利率走势
• 图13：A股市场运行的五个阶段
• 图14：沪深300市盈率
• 图15：中证500市盈率
• 图16：沪深300估值对中证500的牵引
• 图17：A股与全球主要市场估值比较
• 图18：A股市场风险溢价

表格目录（摘要）

• 表1：库存周期的时间跨度和周期长度
• 表2：库存周期四个阶段主要指标的表现
• 表3：各行业对上市公司整体利润增长贡献率
• 表4：A股上市公司行业净利润增速
• 表5：今年以来不同指数涨跌幅与市盈率的比较
• 表6：今年以来不同行业涨跌幅与市盈率比较
• 表7：经营性净现金流占比前三的申万二级行业