医药行业2018年投资策略_正本清源_柳暗花明_73页_6mb

医药行业2018年投资策略总结

核心内容

医药行业在过去10年经历了从整体牛市到深度分化的过程，当前正处于“正本清源，去芜存菁”的新时代。随着“三医联动”政策的推进，行业进入结构调整和集中度提升阶段，强者恒强成为行业主旋律。

主要观点

• 行业结构优化：医药板块整体增速放缓，但刚需性药品（如化学制剂）表现优于辅助用药（如中药），并持续获得超额收益。
• 政策驱动改革：医药、医疗、医保三方面政策改革推动行业供给侧优化，加速行业整合。
• 投资主线明确：2018年重点布局医保目录调整、一致性评价、分级诊疗、零售药店整合、消费升级等方向。
• 估值处于低位：医药板块整体PE处于历史偏低水平，具备投资价值，尤其是刚需性药品板块。

关键信息

1. 行业历史回顾

• 08-13年：医保扩容驱动“黄金5年”，医药板块跑赢大盘，诞生一批牛股。
• 14-16年上半年：医保控费影响行业增速，医药板块跑输创业板。
• 16年下半年至今：行业深度分化，化药制剂龙头表现优于现代中药龙头。

2. 药品结构分化

• 刚需用药增长快：预计未来5年刚需性治疗用药CAGR为12%，远超市场预期。
• 辅助用药被压制：辅助用药占比高达30-40%，未来将逐步缩减。
• 化学制剂表现突出：化学制剂板块PE低，但指数表现好，成为投资重点。

3. 政策驱动改革

• 药审改革：鼓励创新，提升质量，接轨国际标准。
• 一致性评价：推动仿制药质量提升，加速行业集中度提升。
• 分级诊疗：重构医疗体系，推动基层医疗和慢病用药增长。
• 两票制改革：加速流通整合，预计2018年Q2为分销企业业绩拐点。

4. 投资建议

• 重点推荐公司：信立泰、康弘药业、京新药业、通化东宝、老百姓、益丰药房、云南白药、润达医疗、爱尔眼科、长春高新。
• 关注方向：创新药、老品种新进医保、一致性评价受益企业、基层医疗、零售药店整合、消费升级。

5. 风险分析

• 医保品种放量低于预期
• 一致性评价推进不及预期
• 处方外流进度低于预期

投资主线

1. 新医保目录调整

• 新进医保的创新药和老品种将带来增量市场。
• 重点推荐：康弘药业、信立泰、京新药业。
• 关注：恒瑞医药、天士力、恩华药业、丽珠集团、华东医药、贝达药业、亿帆医药。

2. 一致性评价

• 通过一致性评价的企业将受益于进口替代和竞争格局改善。
• 重点推荐：京新药业、信立泰。
• 关注：华海药业、乐普医疗、德展健康。

3. 分级诊疗

• 推动基层医疗和慢病用药增长。
• 重点推荐：通化东宝、润达医疗。
• 关注：乐普医疗。

4. 零售药店整合

• 连锁药店将长期受益于加速整合和处方外流。
• 重点推荐：老百姓、益丰药房。
• 关注：国药一致、大参林、一心堂。

5. 消费升级

• 民营专科医院、中药消费品、生长激素、疫苗等有明显增长潜力。
• 重点推荐：爱尔眼科、云南白药、长春高新。
• 关注：美年健康、同仁堂、片仔癀、智飞生物、沃森生物。

估值与投资价值

• 医药板块整体PE为36x，处于历史偏低位置。
• 化学制剂板块PE较低，但指数表现好，投资价值凸显。
• 医药商业板块估值处于低位，未来有望受益于两票制业绩兑现。

行业趋势

• 集中度提升：药品和医疗器械流通行业集中度逐步提升，龙头公司受益明显。
• 药占比下降：公立医院药占比持续下降，推动处方外流。
• 医疗服务增长：医疗服务收入占比提升，民营专科医院受益明显。
• 基层放量：分级诊疗推动基层医疗发展，慢病用药市场有望扩大。

图表与数据

• 图1：医药生物、沪深300和创业板综指数走势对比。
• 图2：申万医药子版块指数走势。
• 图3：化药制剂与现代中药个股走势对比。
• 图4：医药工业营收与终端收入增长情况。
• 图5：刚需性治疗用药CAGR为12%。
• 图6：医药板块PE和溢价率情况。
• 图7：化学制剂和中药板块市盈率与指数变化趋势。
• 图8：医药全产业链政策变化与影响总结。
• 图9：药审改革示意图。
• 图10：中国药品注册申请受理总数。
• 图11：中国新药注册申报情况。
• 图12：2008年前后仿制药批文数量对比。
• 图13：中国制药企业数量增长。
• 图14：一致性评价相关文件梳理。
• 图15：日本医改后制药企业数量下降。
• 图16：日本医改后制药行业集中度提升。
• 图17：部分289品种一致性评价情况。
• 图18：中美日医药批发Top3集中度对比。
• 图19：中国医药批发市场集中度提升。
• 图20：两票制进度整理。
• 图21：全国公立医院药品零加成进度。
• 图22：公立医院药占比下降趋势。
• 图23：药占比目标设定后应对措施。
• 图24：医院是否有合作药房。
• 图25：有合作药房的医生所属医院等级。
• 图26：公立医院医疗收入增速和占比趋势。
• 图27：分级诊疗示意图。
• 图28：基层医疗机构诊疗人次占比下滑。
• 图29：三级医院诊疗人次占比提升。
• 图30：六大药品终端市场结构变化。
• 图31：六大药品终端市场同比增速变化。
• 图32：北京新医改以来医疗机构门急诊人次变化。
• 图33：北京慢病用药销售增长情况。

重点数据

• 中国公立医院药占比：从2010年的42%下降至2016年的34%，目标为30%。
• 药品终端市场增长：基层市场增速高于城市医院市场。
• 一致性评价：289目录品种整体放弃率为39%，开展率为26%。
• 两票制：预计2018年Q2为分销企业业绩拐点。
• 医疗服务收入：占比从2010年的47.9%提升至2016年的54.1%，增速提升。

结论

医药行业正经历深刻的结构调整和集中度提升，政策驱动下，化药制剂和创新药成为未来增长的核心驱动力。2018年，医药板块投资价值凸显，建议重点布局能兑现、确定性强的投资主线，关注龙头公司和行业整合带来的机会。