20171101-东兴证券-电子行业深度报告_功率半导体_大国重器_战略性投资机遇时不我待_27页_2mb

功率半导体：大国重器，战略性投资机遇时不我待

核心内容

功率半导体作为电子行业的关键组成部分，是高铁、汽车、光伏、电网输电等重要领域的上游核心零部件。其战略地位突出，是实现我国集成电路产业自主可控的关键环节。国家大基金及地方产业基金将提供持续支持，推动我国功率半导体企业向高端市场迈进，未来5-10年有望出现一两家跻身国际一线梯队的企业。

主要观点

• 行业格局：欧美日企业主导高端市场（如IGBT、中高压MOSFET），而国内企业在中低端市场（如二极管、晶闸管、中低压MOSFET）已具备显著优势，进口替代率持续上升。
• 产业景气周期：功率器件供需紧张，行业进入前所未有的景气周期。2017年9月起，MOSFET价格上调，二极管订单出货比值升至1.4以上，交货周期大幅延长。
• 汽车电动化推动增长：汽车电动化趋势下，单车功率半导体用量翻倍，从338美元增至704美元，功率器件在整车半导体成本占比从21%提升至55%。充电桩和车载充电器成为新增需求点。
• 碳化硅技术革命：碳化硅器件具备高效率、高耐压、耐高温等优势，是下一代功率半导体的发展方向。国内企业在碳化硅产业链上已初具雏形，具备弯道超车潜力。
• 投资策略：建议关注在单一细分领域占据领导地位的企业，如扬杰科技、捷捷微电、华微电子等，这些企业具备成本控制与技术整合能力，有望在国产替代和产业升级中受益。

关键信息

产业现状

• 功率半导体年产值约200亿美元，是汽车、高铁、电网、消费电子等领域的核心元件。
• 二极管、晶闸管等中低端市场，国内厂商替代率稳步上升。
• IGBT及中高压MOSFET市场由欧美日企业主导，市场份额集中度高。

产业趋势

• 短期景气：功率器件供需紧张，行业进入景气周期，MOSFET价格上调，二极管订单出货比值升至1.4以上。
• 中长期增长：汽车电动化推动功率半导体需求快速增长，单车功率器件价值量翻倍，预计2030年汽车电子成本占比将达50%。
• 碳化硅崛起：碳化硅器件在中大功率领域具有显著优势，成本持续下降，渗透率提升。预计2019-2020年电动车动力系统将导入碳化硅器件。
• 国产替代空间：国内企业在中低端市场具备成本与服务优势，盈利能力高于海外厂商，替代进程加速。

国内企业表现

• 扬杰科技：国内功率二极管及整流桥龙头，市场份额国内第一，盈利能力高于台系厂商，未来将拓展MOSFET、IGBT等高功率器件领域。
• 捷捷微电：国内晶闸管龙头企业，受益于海外厂商退出市场，未来三年业绩预计持续放量。
• 华微电子：产品线最广的功率器件企业，覆盖二极管、晶闸管、MOSFET、IGBT等，具备全产业链优势。

风险提示

• 半导体国产替代进程可能不及预期，影响行业增长速度。

行业评级

• 行业评级：看好（预计行业指数相对沪深300收益率5%以上）。
• 公司评级：
  • 扬杰科技：强烈推荐（预计2017-2019年PE分别为39.1倍、24.1倍、20.1倍）。
  • 捷捷微电：推荐（预计2017-2019年PE分别为44.8倍、32.6倍、25.6倍）。
  • 华微电子：推荐（预计2017-2018年PE分别为72.2倍、52.5倍、41.2倍）。

总结

功率半导体作为战略性产业，将在国家政策与市场需求双重推动下持续发展。国内企业在中低端市场已具备明显优势，未来有望在高端市场实现突破。碳化硅等第三代半导体技术将重塑行业格局，带来新的增长机会。投资建议聚焦于具备技术实力和成本优势的龙头企业，如扬杰科技、捷捷微电、华微电子等，把握国产替代与产业升级带来的投资机遇。