电子行业深度报告：功率半导体，大国重器，战略性投资机遇时不我待-20171101-东兴证券-27页-2mb

功率半导体：大国重器，战略性投资机遇时不我待

核心内容

功率半导体是电子行业的重要组成部分，其年产值高达200亿美金，广泛应用于高铁、汽车、光伏、电网输电等关键领域，具有重要的战略意义。作为国家电子信息产业的重要一环，功率半导体的国产化是实现集成电路自主可控的关键，未来将获得国家及地方产业基金的大力支持。随着技术进步和市场需求的提升，功率半导体行业正进入前所未有的景气周期，并将在电动化趋势下迎来爆发式增长。

主要观点

• 战略地位突出：功率半导体是高铁、汽车、电网等领域的上游核心零部件，具有重要的战略意义，国家大基金将重点支持其发展。
• 行业格局：高端市场由欧美日企业主导，中低端市场国内厂商逐步替代，特别是二极管、晶闸管领域，进口替代率持续上升。
• 景气周期到来：2017年功率器件供需紧张，MOSFET和二极管价格上调，订单出货比值上升至历史高峰，交货期延长，市场进入景气周期。
• 电动化推动增长：汽车电动化趋势下，单辆汽车功率半导体用量翻倍，从338美金增至704美金，功率器件在整车半导体成本中占比从21%提升至55%。
• 成本优势显著：国内厂商在二极管、晶闸管等成熟产品线上具有显著的成本和盈利优势，毛利率普遍高于台系及欧美厂商。
• 碳化硅技术革命：碳化硅器件具备高效率、高功率密度、高耐温等优势，是下一代功率半导体的发展方向。随着成本下降，其在中大功率领域渗透率将持续提升，国内厂商有望实现弯道超车。
• 投资机会明确：功率半导体行业具备高成长性，国内龙头企业在细分领域具有明显优势，未来将受益于国产替代和技术升级。

关键信息

• 进口替代趋势：国内厂商在二极管、晶闸管等中低端市场替代率稳步上升，而IGBT、MOSFET等高端市场替代刚刚起步。
• 市场容量：全球功率分立器件市场2016年达到187亿美金，其中二极管及整流桥占比较大。
• 碳化硅优势：相比硅基器件，碳化硅具有更高的工作频率、更低的损耗、更高的耐温能力，适合高功率、高效率的应用场景。
• 国内产业链初具雏形：碳化硅衬底、外延片及器件制造环节已有国内企业布局，具备一定的竞争力。
• 投资建议：建议关注在细分领域具有领先优势的国内企业，如扬杰科技、捷捷微电、华微电子等。

产业趋势分析

1. 功率器件供需紧张，景气周期启动

• MOSFET价格上调：2017年9月，国内MOSFET厂商率先涨价，长电科技上调20%，市场进入价格周期。
• 二极管市场紧张：二极管订单出货比值达1.4，交货期延长，供需缺口扩大。
• 产能调整加剧紧张：国际巨头达尔科技关闭美国工厂，进一步加剧全球产能紧张。

2. 汽车电动化推动功率器件用量翻倍

• 单车半导体成本增长：传统燃油车单辆半导体成本338美金，电动车增至704美金，增长108%。
• 新增功率模块：电动车新增车载充电机、电机驱动逆变器等模块，带动功率器件需求。
• 未来趋势：预计到2030年，汽车电子成本占比将达50%，功率半导体将成为汽车电子核心部分。

3. 进口替代空间巨大

• 市场占有率低：国内厂商在二极管、晶闸管等市场占有率不足1%，进口替代空间巨大。
• 成本与服务优势：国内厂商在成本控制和客户服务响应方面优于海外厂商，具备显著竞争优势。

4. 碳化硅技术引领行业变革

• 技术优势明显：碳化硅器件效率高、损耗低、工作频率高、耐温性强，适合高功率应用。
• 成本持续下降：碳化硅二极管价格下降35%，MOSFET价格下降50%，渗透率将不断提升。
• 应用领域扩展：碳化硅器件已应用于光伏逆变器、车载充电机等领域，未来将向电动车动力系统扩展。
• 国内厂商潜力：国内碳化硅产业链已初具雏形，具备替代国际厂商的可能性。

行业重点公司盈利预测与评级

• 扬杰科技：预计2017-2019年净利润分别为2.96亿元、4.8亿元、5.76亿元，对应PE分别为39.1倍、24.1倍、20.1倍。
• 捷捷微电：预计2017-2019年净利润分别为1.6亿元、2.2亿元、2.8亿元，对应PE分别为44.8倍、32.6倍、25.6倍。
• 华微电子：预计2017-2018年净利润分别为0.8亿元、1.1亿元，对应PE分别为72.2倍、52.5倍。

风险提示

• 国产替代不及预期：若国产替代进程滞后，可能影响行业增长预期。
• 技术与产能瓶颈：碳化硅等新技术的推广仍面临技术与产能瓶颈，可能影响市场渗透率提升速度。

投资策略

• 关注细分龙头：选择在单一细分功率器件产品上占据领导地位的企业，如扬杰科技（功率二极管）、捷捷微电（晶闸管）等。
• 布局技术升级：碳化硅、氮化镓等第三代半导体技术将重塑行业格局，国内厂商有望在中高端市场实现突破。
• 把握景气周期：当前功率半导体行业处于景气周期，中低端市场替代加速，高端市场逐步打开，具备长期增长潜力。

总结

功率半导体作为国家重器，具有重要的战略意义。随着电动化、智能化趋势的推进，其市场需求将持续增长。国内厂商在中低端市场已具备显著优势，未来有望逐步向高端市场渗透。碳化硅等新技术的发展将推动行业格局重塑，国内企业具备弯道超车潜力。投资建议聚焦于细分领域龙头及具备技术优势的企业，把握行业增长机遇。