公用事业行业公用环保三季报总结：寻找确定性的盈利改善和增长-20191103-华泰证券-21页_639kb

行业研究报告总结：公用事业与环保行业

核心内容概述

本报告对2019年第三季度（3Q19）公用事业与环保行业的表现进行了分析，重点包括火电、水电、燃气、环保及子行业如大气、水处理、固废、监测、生物质与节能等。整体来看，火电与水电板块表现较为稳健，盈利持续改善，而环保板块则面临利润下滑，但部分子行业已出现复苏迹象。

主要观点

火电板块

• 盈利复苏：受益于煤价下跌，火电板块盈利显著改善，3Q19扣非净利同比增长86.2%，毛利率同比上升2.9个百分点至15.9%。
• ROE提升：火电板块年化ROE提升至6.6%，资产负债率下降至65.3%。
• 行业展望：预计4Q19火电盈利将延续，推荐龙头公司如华能、华电，以及二线公司如内蒙华电、皖能电力、长源电力。

水电板块

• 稳健增长：3Q19水电板块收入同比增长18.0%，归母净利润同比增长4.7%，毛利率和净利率均有提升。
• 行业驱动：前三季度来水偏丰，叠加电价上调，推动收入增长。全年水电板块ROE为20.0%，盈利能力稳定。
• 推荐标的：推荐具备稳定现金流的水电公司，如长江电力、川投能源。

燃气板块

• 盈利改善：3Q19燃气板块收入同比增长3%，净利增速扭负为0.4%，盈利能力环比有所回升。
• 关注点：后续主要看点在于内生用气量增长、外延扩张及上游气源拓展。
• 推荐标的：推荐深圳燃气及百川能源，关注国家管网公司对行业的影响。

环保板块

• 利润连续下滑：自2Q18以来，环保板块利润连续6个季度下滑，3Q19降幅收窄至7.7%。
• 经营现金流改善：3Q19经营性现金流大幅转正，达到66.3亿元，同比改善。
• 期待触底反弹：预计4Q19环保龙头公司有望率先走出业绩低谷，推荐碧水源和东江环保。

关键信息

环保板块

• 收入增长：3Q19环保板块收入同比增长25.2%，但利润仍下滑。
• 亏损情况：3Q19有7家公司亏损，较2Q19有所减少。
• 资产负债率：持续上升至60.2%，财务费用率下降至3.7%。
• ROE：年化摊薄ROE为5.9%，环比改善。

火电板块

• 收入增长：3Q19火电板块收入同比增长11.7%。
• 盈利能力：毛利率提升至15.9%，净利率提升至6.4%。
• ROE：年化摊薄ROE为6.6%，同比提升2.5个百分点。

水电板块

• 收入增长：3Q19水电板块收入同比增长18.0%，归母净利润增长4.7%。
• 毛利率与净利率：3Q19毛利率为44.7%，净利率为31.7%，均环比提升。
• 资产负债率：下降至57.8%，财务费用率下降至7.6%。
• ROE：年化摊薄ROE为20.0%，同比略有下降。

燃气板块

• 收入增长：3Q19燃气板块收入同比增长3%。
• 盈利能力：毛利率提升1.1个百分点至20.6%，净利率为5.9%。
• 资产负债率：提升至59.4%，财务费用率下降至1.8%。
• ROE：年化摊薄ROE为5.9%，环比提升。

子行业分析

大气板块

• 收入与盈利增长：3Q19收入同比增长19%，归母净利润增长96.2%。
• 费用改善：期间费用率下降3个百分点至4%。
• 推荐标的：龙净环保，受益于非电市场订单释放。

水处理板块

• 收入增长：3Q19收入同比增长5.6%，但利润下滑。
• 期待触底：预计4Q19多数公司有望走出业绩底部，推荐碧水源、国祯环保、博世科。

固废板块

• 收入增长：3Q19收入同比增长47.6%，但归母净利润下降11.1%。
• 推荐标的：瀚蓝环境、东江环保、高能环境，关注运营能力。

监测板块

• 收入与盈利下滑：3Q19收入增长9.3%，但归母净利润下降35.1%。
• 行业前景：盈利走低，建议保持谨慎。

生物质与节能板块

• 持续亏损：自3Q18以来连续五个季度亏损，3Q19营收净利均下滑。
• 造血能力差：板块整体自由现金流产生能力较弱，业绩增长承压。
• 推荐建议：建议保持谨慎，关注三聚环保、神雾环保等公司。

机构持仓

• 公募基金：3Q19公募基金持仓比例环比持平（0.8%）。
• 重仓资产：主要集中在水电和环保运营类资产，如长江电力、川投能源、华测检测、兴蓉环境。

风险提示

• 项目进度不及预期：可能影响环保板块的盈利恢复。
• 煤价波动：可能影响火电盈利复苏的节奏。
• 政策变化：可能对环保及燃气行业产生影响。