20181024-信达证券-安迪苏-600299.SH-莱茵河水位下降导致赢创原材料供应短缺_蛋氨酸价格再次跳涨_5页_284kb

安迪苏（600299.SH）证券研究报告总结

核心内容

本报告对安迪苏（600299.SH）进行事项点评，分析其蛋氨酸业务的市场动态、盈利潜力及未来增长前景。报告认为，安迪苏作为全球蛋氨酸行业市占率第一的企业，其业绩有望在短期内受益于原材料短缺及价格反弹，同时长期受益于液体蛋氨酸需求增长及产能扩张。

主要观点

• 原材料短缺与价格上涨：2018年10月，欧洲干旱导致莱茵河水位下降，影响了丙烯及甲醇等蛋氨酸原材料的运输，造成供应短缺。同时，紫光、新和成等竞争对手装置停产检修，进一步加剧国内供应紧张，推动蛋氨酸价格反弹。

• 蛋氨酸价格反弹对业绩影响：根据测算，蛋氨酸全年销售均价每上涨1元/公斤，将使安迪苏归母净利润增厚2.8亿元，折合EPS约0.11元/股。2018年10月23日，固体蛋氨酸价格跳涨至25.10元/公斤，较前一日上涨4.35元/公斤，涨幅达20.96%。

• 贸易战对蛋氨酸消费的拉动：我国大豆对外依存度高达86%，美国占31%。中美贸易战导致美国大豆理论成本增加600-700元/吨，推升大豆及豆粕价格。为应对豆粕供应紧张，我国加快推广低蛋白日粮技术，蛋氨酸消费量将因此提升。

• 液体蛋氨酸需求增长：液体蛋氨酸在全球蛋氨酸使用量中占比约40%，而美国、墨西哥等国家占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业整合及养殖工业化，液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。安迪苏是全球仅有的两家同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一，液体蛋氨酸市场份额第一。

• 产能扩张与产品结构优化：安迪苏欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能预计于2018年底投产，南京工厂产能将在2018年中期提升至17万吨。新增9000吨罗迪美A-Dry+产品，进一步优化产品结构。

• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司营业收入分别为124.63亿元、143.17亿元、168.49亿元，同比增长19.86%、14.88%、17.68%。归母净利润分别为19.12亿元、22.50亿元、27.01亿元，同比增长44.49%、17.69%、20.00%。EPS分别为0.71元、0.84元、1.01元，对应2018年10月23日收盘价（11.96元/股）的动态PE分别为17倍、14倍、12倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 行业背景：蛋氨酸行业市占率第一，安迪苏具备液体和固体蛋氨酸生产能力。
• 价格驱动因素：莱茵河水位下降导致原材料运输困难，叠加竞争对手停产检修，推动价格反弹。
• 市场需求变化：贸易战背景下，低蛋白日粮技术推广将提升蛋氨酸消费量。
• 产品结构优化：液体蛋氨酸需求增长更快，安迪苏在该领域具备领先优势。
• 产能扩张计划：欧洲“极地”项目及南京工厂产能提升将增强公司竞争力。
• 财务表现：2018年归母净利润预计达19.12亿元，同比增长44.49%，EPS为0.71元。
• 风险提示：包括养殖业低迷、原材料供应不足、新产品市场开拓不及预期、欧洲产能建设延迟、蛋氨酸价格反弹不及预期等。

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入
• 评级依据：公司受益于原材料短缺与价格反弹，同时液体蛋氨酸需求增长及产能扩张将推动业绩持续提升。
• 预期表现：公司2018年EPS为0.71元，对应PE为17倍，2020年EPS预计达1.01元，对应PE为12倍。

风险提示

• 养殖业持续低迷或禽类疫情爆发可能导致蛋氨酸需求不及预期。
• VA原材料供应不足可能影响公司业绩。
• 新产品市场开拓不及预期。
• 欧洲蛋氨酸新产能建设延迟。
• 蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

分析师团队

• 郭荆璞：行业首席分析师，信达证券能源化工研究团队负责人，曾获新财富石油化工行业最佳分析师第三名。
• 张燕生：行业分析师，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，具有中国化工集团7年管理经验。
• 葛韶峰：行业分析师，北京大学物理学院量子材料中心博士，从事化工行业研究。

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