2020年违约梳理及启示：雷声阵阵，如何防范_43页_2mb

固定收益专题：2020年违约梳理及启示总结

核心内容概述

2020年债券市场违约情况并未好转，违约金额累计达到1512.06亿元，违约主体数量和债券数目较2019年有所下降，但违约债券余额持续上升。违约主体不仅包括中小企业，大型国企也未能幸免，表明违约风险已从单一主体扩散至多个行业和区域。评级机构在风险提示方面有所提升，违约前主体评级多由AA下移至AA-。

主要观点与关键信息

1. 违约特征

• 违约主体扩散化：违约主体涵盖多个行业和区域，不仅包括民企，也包括大型国企。
• 违约前评级下移：违约前主体评级由AA下移至AA-，显示评级机构对违约风险的预警能力提升。
• 违约原因多样化：违约原因包括融资环境恶化、行业周期性风险、发行人治理问题、财务状况恶化、股权质押与对外担保等。

2. 违约分析框架

违约风险可归纳为三类因素：

• 融资环境：融资渠道收紧、融资成本上升、区域信用风险等。
• 行业因素：行业景气度下降、政策影响、资本支出压力大等。
• 发行人因素：
  • 公司治理：激进扩张、管理层频繁变动、股东违规担保、内部控制问题等。
  • 财务情况：资产质量差、盈利能力下降、营运能力弱、偿债能力不足、现金流紧张等。
  • 其他因素：股权质押、对外担保等。

3. 2021年违约展望

• 信用收缩：社融增速回落，融资环境进一步收紧，信用风险上升。
• 关注重资产强周期行业：如煤炭、有色金属、机械制造、化工、电力与电网等。
• 区域风险：东北、华北、江浙及部分西部地区企业信用风险需重点关注。
• 企业层面变化：需关注企业经营与财务的边际恶化，警惕业绩变脸和资产减值风险。

违约主体分析

2020年新增违约主体（25家）

• 行业分布较分散：主要涉及房地产、建筑、通信设备、医药、教育、金融等多个领域。
• 企业性质：民营企业占主导，部分地方国企也出现违约。
• 区域分布：北京、广东、辽宁、山东、浙江等地是违约主体集中区域。

典型违约案例分析

1. 大连天神娱乐股份有限公司

• 违约时间：2020年1月20日
• 违约原因：
  • 业绩依赖外延并购，内生增长乏力
  • 2018年出现商誉减值，净利润大幅下滑
  • 2019年出现首次亏损，货币资金紧张，短期偿债压力大
  • 公司治理问题突出，管理层频繁变动，股东内讧

2. 康美药业股份有限公司

• 违约时间：2020年2月3日
• 违约原因：
  • 财务造假，虚增货币资金和营业收入
  • 业务盈利能力大幅下降，受行业竞争和政策影响
  • 资产处置与流动性支持速度不及债务到期速度

3. 北京北大科技园开发建设有限公司

• 违约时间：2020年2月3日
• 违约原因：
  • 公司经营亏损，现金流紧张
  • 担保人方正集团自身难保，无法代偿
  • 股权结构复杂，依赖外部融资，自身偿债能力有限

4. 北大方正集团有限公司

• 违约时间：2020年2月19日
• 违约原因：
  • 流动性危机，未能按期偿付本息
  • 企业治理问题，股权纠纷持续，管理层变动频繁
  • 多项债券提前到期未兑付，进入破产重整程序

风险提示

• 大型国企违约风险：政府兜底意愿下降，国企信用风险上升。
• 民企流动性风险：受疫情和经济周期影响，民企违约或成常态。
• 区域信用风险：东北、华北、江浙及部分西部地区需重点关注。
• 行业风险：重资产强周期行业如煤炭、有色金属、机械制造等面临更大挑战。
• 企业层面风险：需关注企业经营和财务的边际变化，警惕业绩变脸和资产减值。

总结

2020年债券违约问题持续存在，违约主体和金额均有所上升。违约原因涉及融资环境、行业周期性、企业治理与财务状况等多方面因素。2021年信用风险可能进一步加剧，需特别关注融资收紧、重资产强周期行业、区域信用风险及企业层面的边际变化。投资者应提高风险识别能力，构建合理的违约分析框架，规避潜在违约风险。