2020年第一季度信用债违约分析_12页_570kb

报告摘要

2020年第一季度信用债违约分析总结

核心内容

2020年第一季度，信用债市场违约情况有所改善，共发生44只债券违约，违约金额总计544.25亿元，涉及14家违约主体，其中5家为首次违约主体。新增主体违约率和债券主体违约率均较上一季度下降，且连续两个季度下行，尤其是民营企业违约率下降显著。

违约主体地域分布主要集中在北京，行业分布较分散，涵盖传媒、医药生物、公共事业、综合和汽车行业等。发行时评级呈现向高等级迁移的趋势。

主要观点

违约率持续下行：2020年第一季度新增主体违约率为0.12%，较上一季度下降0.05个百分点；债券主体违约率为0.33%，较上一季度下降0.22个百分点。民企违约率下降幅度较大，反映融资环境有所改善。
首次违约主体分析：首次违约主体涉及天神娱乐、康美药业、桑德环境、新华联控股和力帆股份，其违约原因主要包括盈利能力下降、公司治理和内控问题、短期债务占比较大、再融资受限等。
盈利能力下降：多数首次违约主体因行业政策调整、市场竞争加剧、业务收缩等因素导致盈利能力大幅下滑，进而影响偿债能力。
公司治理和内控缺陷：天神娱乐因原实际控制人被调查、管理层频繁变动及财务造假等问题影响正常经营；康美药业因财务造假被证监会立案调查，审计意见为保留意见或否定意见；桑德环境因关联交易频繁和信息披露问题被纳入被执行人；新华联控股因董事长被调查、诉讼缠身及股权质押比例高影响公司稳定；力帆股份因“骗补”风波和高管变动导致经营受挫。
短期债务压力：多数企业短期债务占比较高，经营性现金流净额无法覆盖短期债务，加剧流动性风险。力帆股份短期债务/总债务高达93.71%，新华联控股总债务规模达565.29亿元，均面临较大偿债压力。
再融资受限：部分企业因受限资产多、股权质押比例高、诉讼及监管处罚影响，再融资能力受限，进一步加剧流动性危机。
商誉减值风险：天神娱乐因频繁并购和资本运作导致商誉大幅增加，面临商誉减值风险，影响公司资产和利润。
“存贷双高”问题：首次违约主体普遍存在“存贷双高”现象，反映出潜在的财务风险，需引起高度警惕。

关键信息

违约主体数量与金额：2020年第一季度违约主体共14家，违约金额总计544.25亿元，涉及44只债券。
首次违约主体分布：5家首次违约主体分别位于辽宁、广东、北京、重庆和北京，行业包括传媒、医药生物、公共事业、综合和汽车行业，地域和行业分布较分散。
公司属性：首次违约主体中，民营企业占60%，上市公司占60%，无中央或地方国企违约。
盈利能力分析：
- 天神娱乐：2019年前三季度营业收入仅为10.38亿元，同比下降44.46%；净利润为-3.24亿元。
- 康美药业：2019年前三季度营业收入为103.47亿元，同比下降59.31%；净利润仅剩0.30亿元。
- 桑德环境：2019年第三季度净资产收益率降至7.52%，应收类款项占总资产比重达32.92%。
- 新华联控股：2019年前三季度净利润为13.64亿元，同比下降30.87%。
- 力帆股份：2019年前三季度营业总收入为66.86亿元，同比下降19.52%；净利润为-26.39亿元。
再融资能力：
- 天神娱乐因诉讼和股权冻结影响再融资。
- 康美药业因控股股东高质押比例和财务造假限制融资。
- 桑德环境银行授信额度接近用尽，受限资产占比高。
- 新华联控股受限资产规模大，股权质押比例高。
- 力帆股份受限资产占比高，控股股东股权被冻结。