20131029-兴证国际证券-吉利汽车-00175.HK-厚积薄发_与沃尔沃协同效应将显现_23页_1mb

吉利汽车（175HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告首次对吉利汽车给予买入评级，目标价为5.01港元，较现价3.79港元有32.2%的上升空间。目标价基于13倍的2013年市盈率，而当前行业平均市盈率为13.7倍，公司估值较行业平均折让超过30%，显示出较大的投资潜力。

主要观点

• 销量快速增长：吉利汽车在2013年1-9月累计销量达到37.58万台，同比增长16%，其中帝豪品牌销量达到13.44万台，同比增长29.86%，成为公司增长的重要驱动力。
• 产品结构优化：帝豪品牌的高毛利率产品带动公司整体产品均价和毛利率上升，2013年上半年产品均价提升11.8%，毛利率提升至19.17%。
• 品牌与技术提升：帝豪品牌已成长为自主品牌A级车的标杆，其产品采用国际标准，具备较强的市场竞争力。
• 与沃尔沃协同效应：吉利通过收购沃尔沃，实现了技术、研发和品牌的协同，未来有望在中高端市场突破合资品牌的垄断。
• 出口增长显著：公司出口销量占总销量的21%，并计划进一步拓展海外市场。
• 研发体系完善：吉利拥有完整研发体系和大量自主知识产权，包括多项专利，技术实力不断提升。
• 未来增长预期：公司预计2013年销量将达54万台，未来几年产品结构和盈利能力有望持续提升。

关键信息

财务数据

• 总股本：88.01亿股
• 总市值：333亿港元
• 每股净资产：1.61元
• 2013年预测EPS：0.32元
• 2013年预测市盈率：不到10倍
• 2013年预测净利润：2692百万元，同比增长32.0%
• 2013年预测毛利率：19.1%
• 2013年预测净资产收益率：19.5%

产品与品牌

• 帝豪品牌：2013年1-9月销量达13.44万台，月均销量1.5万台，是公司核心增长引擎。
• SUV市场：SUV销量占比提升，未来增长空间广阔，其销量占比和增速均高于轿车。
• 产品布局：公司在全国有8个生产基地，年产能达625,000台，覆盖多个品牌和车型。
• 出口情况：2012年出口销量达10万台，占总销量的21%，未来出口增长潜力大。

技术与研发

• 研发能力：吉利拥有杭州、临海两个技术中心及研究院，具备整车、发动机、变速器和汽车电子电器的开发能力。
• 安全与技术：帝豪EC7获得E-NCAP四星评价，全球鹰GX7获得C-NCAP超五星评价，技术实力显著。
• DSI收购：2009年收购澳大利亚DSI，增强公司在自动变速器领域的竞争力。
• 与沃尔沃合作：吉利与沃尔沃共同设立欧洲研发中心，推动CMA平台车型开发，提升未来产品竞争力。

行业分析

• 国内乘用车市场：仍处于增长周期，预计未来10年复合增速约为10%，但行业分化加剧，中高端市场成为竞争焦点。
• 消费升级：三四线城市及农村市场将成为未来增长主力，消费结构由低端向中高端转变。
• SUV增长趋势：SUV市场增速远高于整体乘用车市场，预计未来将保持20%以上的同比增长。
• 自主品牌机会：随着技术提升和品牌建设，自主品牌有望在中高端市场取得突破。

风险提示

• 地方政府限购政策：可能影响销量增长。
• 油价上升：抑制消费者购车意愿。
• 新车型不达预期：可能影响公司盈利增长。
• 沃尔沃整合不达预期：影响协同效应的发挥。

投资建议

• 买入评级：基于未来盈利预期和估值优势，公司具备良好的成长性和盈利潜力。
• 目标价：5.01港元，对应13倍市盈率。
• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.32元、0.37元、0.44元，净利润率持续提升。

附录

• 财务比率：毛利率、净利率、ROE等指标持续改善，资产负债率下降，流动比率提升，显示公司财务健康度提高。
• 投资评级说明：买入为相对大盘涨幅高于15%，增持为5%-15%，中性为**-5%~5%，减持为< -5%**。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资决策需自行判断。

总结

吉利汽车凭借帝豪品牌的快速成长、产品结构的优化、与沃尔沃的协同效应以及出口业务的扩张，展现出强劲的发展势头。公司未来在中高端市场和SUV领域具备较大增长空间，且估值具有吸引力。尽管面临一定的市场风险，但其在技术研发和品牌建设上的投入，为长期发展提供了坚实基础。