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吉利汽车深度研究报告总结

核心内容

吉利汽车在2015年实现了强劲的销量增长，成为唯一未依赖SUV热销而超额完成销量目标的自主品牌。公司全年销量同比增长22%至近51万辆，总收入同比增长39%至301.4亿元，净利润同比增长58%至22.6亿元，展现出良好的增长态势和盈利能力。

主要观点

• 销量增长稳健：吉利在A级轿车市场的表现突出，新帝豪EC7销量同比增长24%至20.5万辆，成为拉动销量增长的主要车型。
• 积极转型：吉利通过产品升级、渠道优化及技术积累，增强了市场竞争力，尤其在B级轿车市场推出博瑞GC9，提升了品牌影响力。
• SUV市场布局：2016年吉利将推出多款SUV新车，包括博越NL-3、帝豪GS和NL-4，预计带来销量和业绩的双增长。
• 新能源汽车发展：吉利在新能源领域积极布局，首款油电混动帝豪EC7预计于2016年第三季度上市，同时推进纯电动车型的开发。

关键信息

2015年业绩表现

• 总销量：约51万辆（同比增长22%）
• 总收入：人民币301.4亿元（同比增长39%）
• 归母净利润：人民币22.6亿元（同比增长58%）
• EPS：约0.26元
• 毛利率：约11.59%

2016年预测

• 总收入预测：约411.7亿元（同比增长36.6%）
• 归母净利润预测：约33.0亿元（同比增长45.9%）
• EPS预测：约0.37元
• 毛利率预测：18.4%

投资评级与目标价

• 首次覆盖，给予买入评级
• 目标价：HK$4.91（对应11x2016E PE）
• 当前股价上涨空间：33%

股价上涨催化剂

• SUV强周期的到来
• 新能源汽车技术储备与产品入市

风险提示

• 汇率风险（如俄罗斯卢布贬值）
• 新产品初期毛利率承压、产能短缺、研发费用增加
• 行业竞争加剧、新车型销量不及预期、市场风险

业务结构与销量预测

业务结构

• 2015年吉利汽车收入同比增长39%至301.4亿元，其中96%来自传统汽油车市场
• 轿车销量占比约88%，SUV销量占比约12%

销量预测

• 2015-2018E吉利汽车销量年复合增长率约23%
• A级轿车年复合增长率约7%
• B级轿车年复合增长率约21%
• SUV年复合增长率约84%

新能源与SUV市场前景

SUV市场

• 博越NL-3于2016年3月26日正式上市，采用环保材料与先进安全系统，具备较强市场竞争力
• 预计年底月销量有望突破2万辆，成为销量增长的重要推动力

新能源汽车

• 吉利发布“蓝色吉利行动计划”，目标2020年新能源汽车销量占比达90%以上
• 首款油电混动帝豪EC7预计于2016年第三季度上市，具备较高的性价比
• 纯电动帝豪EV已上市，采用三元锂电池技术，续航里程达253公里，具备市场优势

财务分析

毛利率与ROE

• 2015年毛利率约11.59%，预计2016-2018年毛利率将逐步提升至18.4%-19.2%
• ROE（摊薄）预计2016-2018年分别为14.73%、17.00%、17.42%

估值指标

• 2016E/2017E/2018E对应PE分别为8.3x、6.1x、5.1x
• DCF模型目标价为HK$4.91，对应11x2016E PE

总结

吉利汽车在2015年展现出强劲的市场表现，尤其在A级轿车领域，其新帝豪EC7成为销量增长的重要推动力。2016年，吉利计划推出多款SUV车型，其中博越NL-3预计带来显著销量提升。同时，吉利在新能源汽车领域积极布局，帝豪EC7与帝豪EV的推出有望成为未来增长的新亮点。公司具备良好的技术积累与研发能力，产品性价比高，市场竞争力强，预计未来三年将持续保持稳健增长。投资方面，分析师认为吉利具备长期增长潜力，给予买入评级，目标价为HK$4.91。然而，需关注汇率波动、新产品初期毛利率承压及产能释放等风险。