核心内容
华润电力（0836.HK）作为一家大型综合能源企业，正在加速向清洁能源转型。公司当前股价为14.72港元，目标价为20港元，预计升幅为36%，维持“买入”评级。
主要观点
- 可再生能源盈利显著：2021年，华润电力可再生能源业务实现核心利润83.81亿港元，同比增长显著，成为公司盈利的重要支撑。
- 火电盈利边际改善：受益于国家稳定煤价政策和电价上浮，预计2022年火电业务盈利将有所改善。
- 装机目标明确：公司计划在2022年新增风光装机6.3GW，资本开支约305亿港元，为实现“十四五”期间新增40GW可再生能源装机的目标奠定基础。
- 估值优势明显：公司当前估值较低，预计2022年和2023年PE分别为9倍和7.7倍，目标价20港元具有较大上升空间。
关键信息
2021年业绩概览
- 营业额：约898亿港元，同比增长29.11%
- 归属股东净利润：15.93亿港元，同比下降79%
- 每股基本盈利：0.33港元，同比下降79%
- 全年派息：0.295港元，派息率达89%
可再生能源进展
- 截至2021年底，公司已核准或备案风电1.8GW、光伏35GW，获得风电和光伏建设指标分别为6.36GW和5.95GW
- 预计2025年底可再生能源装机占比将超过50%
火电盈利改善预期
- 单位燃料成本预计同比下降个位数
- 电价预计全年上涨15%-20%，已签订长协电量中70%-80%电价上浮20%
目标价与估值
- 目标价：20港元，较现价有36%上升空间
- PE估值：2022年9倍，2023年7.7倍
- 每股账面值：2023年预计为24.81港元
股息与回报
- 每股股息：2022年预计为0.879港元，2023年预计为1.043港元
- 股息率：2022年预计5.97%，2023年预计7.09%
行业对比
| 项目 |
华润电力 |
大唐发电 |
华能国际 |
华电国际 |
中国电力 |
| 2022E PE |
9.3 |
6.3 |
7.5 |
4.7 |
12.4 |
| 2023E PE |
60.4 |
7.0 |
6.0 |
5.2 |
10.0 |
| 2022E PB |
0.8 |
0.4 |
0.3 |
0.7 |
0.9 |
风险提示
- 新能源新增装机不及预期
- 煤炭价格大幅上涨
- 电价上涨幅度不及预期
财务数据摘要
损益表（百万港元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
| 收入 |
67,758 |
69,551 |
89,800 |
100,734 |
111,105 |
| 归属股东净利润 |
6,590 |
7,583 |
1,593 |
10,574 |
12,544 |
| 每股盈利 |
1.37 |
1.58 |
0.33 |
2.20 |
2.61 |
| ROE |
9% |
9% |
2% |
11% |
11% |
资产负债表（百万港元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
| 总资产 |
215,735 |
259,632 |
287,355 |
348,121 |
384,508 |
| 总负债 |
129,019 |
153,682 |
180,304 |
242,338 |
265,153 |
| 股东权益 |
72,924 |
85,803 |
88,388 |
97,555 |
110,716 |
| 每股账面值 |
18.03 |
22.02 |
22.25 |
21.99 |
24.81 |
现金流量表（百万港元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
| 营运现金流 |
20,508 |
20,702 |
8,319 |
26,862 |
35,201 |
| 资本开支 |
(22,542) |
(30,529) |
(32,055) |
(35,742) |
(40,067) |
| 融资活动现金流 |
(2,085) |
7,495 |
25,096 |
6,681 |
4,594 |
| 现金变化 |
(2,972) |
(427) |
2,898 |
(793) |
1,336 |
| 期末持有现金 |
4,907 |
5,036 |
7,934 |
7,141 |
8,477 |
投资评级定义
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% |
| 持有 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 |
| 卖出 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% |
| 未评级 |
对未来12个月内目标价不做判断 |
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