20211025-天风证券-光线传媒-300251.SZ-Q3因疫情及档期调整项目有限_关注后续影片节奏_9页_1mb

报告摘要

光线传媒（300251）总结

核心内容

光线传媒在2021年前三季度实现了显著的财务表现，尽管受到疫情和档期调整的影响，但整体仍保持增长态势。公司21Q1-Q3实现营收9.78亿元，同比增长103.41%，归母净利润5.53亿元，同比增长767.66%，扣非后归母净利润4.65亿元，同比增长2,779.61%。Q3单季度营收2.23亿元，同比增长0.55%，归母净利润6831.38万元，同比增长58.32%。然而，扣非后归母净利润同比下降72.92%，表明公司非经常性损益对利润贡献较大。

主要观点

财务表现：公司21Q1-Q3毛利率为37.89%，同比增加4.23个百分点，显示出盈利能力的增强。尽管销售费用率有所上升，但管理费用率和财务费用率明显下降，反映出公司在费用控制方面的努力。经营性现金流净额为6.53亿元，为正，且相比去年同期大幅改善。
行业环境：尽管2021年电影行业有所恢复，但疫情反复对Q3影片上线数量和利润产生影响，导致Q3业绩表现不如预期。公司预计未来将逐步恢复，但需关注市场节奏和影片上映情况。
项目储备：公司持续推进真人电影及动画电影，储备项目众多。真人电影仍是票房主力，动画电影则作为未来增长点，计划每年推出2-3部。重点项目如《狙击手》和《深海》正在制作中，受到市场期待。
投资建议：考虑到Q3业绩和后续影片上线的不确定性，公司下调了归母净利润预测，但仍维持买入评级，认为公司作为行业龙头，具备长期增长潜力。
财务预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为15.59亿元、22.44亿元、26.79亿元，净利润分别为6.96亿元、10.01亿元、11.79亿元，对应PE分别为38.5x、26.8x、22.7x。

关键信息

营收与利润：2021年前三季度营收同比增长103.41%，归母净利润同比增长767.66%。
费用控制：销售费用率上升0.25个百分点，但管理费用率和财务费用率显著下降。
现金流：经营性现金流净额为正，达到6.53亿元，去年同期为-4.38亿元。
项目计划：公司储备了多种类型电影，包括主旋律、真人商业片和动画电影，其中《狙击手》和《深海》备受关注。
投资建议：维持买入评级，认为公司长期价值未变，具备行业龙头优势。
风险提示：疫情变化、电影市场波动、项目上线延期、票房不达预期、行业监管趋严等。

财务数据和估值

财务数据和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2,829.45	1,159.07	1,558.90	2,243.65	2,678.92
增长率(%)	89.70	-59.04	34.50	43.92	19.40
EBITDA(百万元)	1,795.80	499.34	841.21	1,198.04	1,421.97
净利润(百万元)	947.59	291.05	695.50	1,001.31	1,179.03
增长率(%)	-31.00	-69.28	138.96	43.97	17.75
EPS(元/股)	0.32	0.10	0.24	0.34	0.40
市盈率(P/E)	28.27	92.02	38.51	26.75	22.72
市净率(P/B)	3.00	2.97	2.72	2.48	2.25
市销率(P/S)	9.47	23.11	17.18	11.94	10.00
EV/EBITDA	17.68	64.98	27.27	17.31	15.08

股票投资评级

类别	说明	评级	体系
股票投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上
增持	预期股价相对收益10%-20%
持有	预期股价相对收益-10%-10%
卖出	预期股价相对收益-10%以下

风险提示

疫情变化
电影市场波动
影视项目上线延期
电影票房不达预期
行业监管从严

作者信息

张爽：分析师，SAC执业证书编号：S1110517070004，邮箱：zhangshuang@tfzq.com
文浩：分析师，SAC执业证书编号：S1110516050002，邮箱：wenhao@tfzq.com

股价走势

项目计划

预计上映电影项目（21年中报披露）

序号	电影名称（暂定）	上映时间	合作方式	进度	主要演职人员
1	革命者	2021/7/1	主投+发行	已上映	监制：管虎、导演：徐展雄
2	十年一品温如言	待定	主投+发行	制作中	导演：赵非
3	一年之痒	2021/12/31	主投+发行	制作中	导演：黎志
4	狙击手	待定	主投+发行	制作中	导演：张艺谋
5	冲出地球	待定	主投+发行	制作完成	导演：胡一泊
6	五个扑水的少年	2021/9/30	主投+发行	制作完成	导演：宋灏霖
7	坚如磐石	待定	主投+发行	制作完成	导演：张艺谋
8	墨多多谜境冒险	待定	主投+发行	制作完成	导演：王竞、主演：秦昊
9	会飞的蚂蚁	待定	主投+发行	制作中	主演：章宇
10	深海	待定	主投+发行	制作中	导演：田晓鹏
11	误杀2	待定	参投+发行	制作中	监制：陈思诚

预计制作电影项目（2021中报披露）

序号	电影名称(暂定)	进度	主要演职人员
1	大鱼海棠2	制作中	导演:梁旋、张春
2	西游记之大圣闹天宫	制作中	导演:田晓鹏
3	凤凰	制作中	待定
4	最后的魁拔	制作中	导演:王川
5	八仙过大海	制作中	待定
6	茶啊二中	制作中	导演:阎凯、夏铭泽
7	透明人	制作中	导演、编剧:章迪沙
8	拨云见日	制作中	导演:五百
9	我是真的讨厌异地恋	制作中	导演:吴洋、周男燊
10	奔跑吧!爷爷	制作中	待定
11	我经过风暴	制作中	导演:秦海燕
12	北京一夜	制作中	待定
13	哪吒2	前期策划	待定
14	姜子牙2	前期策划	待定
15	大理寺日志	前期策划	待定
16	去你的岛	前期策划	待定
17	相思	前期策划	待定
18	小倩	前期策划	待定
19	九十年间谋杀小叙	前期策划	待定
20	三体(新)	前期策划	待定
21	白夜行	前期策划	待定
22	后来我们都哭了	前期策划	待定
23	照明商店	前期策划	待定

预计制作、播出电视剧/网剧（含网络电影）项目（2021中报披露）

电视剧/网剧名称	主要演职人员
山河月明(原名江山纪)	导演:高希希
对的时间对的人	导演:周晓鹏
春日宴	导演:高希希
大理寺日志	导演:何澍培
田螺有妇男	导演:周晓鹏
�拂玉鞍(原名剩斗士郡主)	导演:阎凯
君生我已老	导演:陈慧翎
候鸟	待定
所有的乡愁都是因为馋(原名乡愁)	待定
她的小梨涡	待定
男神,你走开	待定
山河枕	待定
枕边有你	待定
殷神	待定
我的约会清单	待定

财务预测摘要

资产负债表（百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	2,512.39	1,925.32	2,843.47	5,134.40	4,370.27
应收票据及应收账款	433.62	634.83	303.12	569.41	472.39
预付账款	97.19	76.87	236.39	184.39	336.86
存货	1,164.47	938.86	1,656.85	380.38	2,056.54
其他	594.51	363.39	254.60	547.81	382.05
流动资产合计	4,802.18	3,939.26	5,294.43	6,816.39	7,618.11
长期股权投资	5,072.54	4,862.38	4,862.38	4,862.38	4,862.38
固定资产	33.04	28.50	22.99	17.49	11.98
在建工程	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
无形资产	2.49	2.08	2.09	1.77	1.13
其他	1,078.85	993.17	1,023.37	917.98	965.36
非流动资产合计	6,186.92	5,886.13	5,910.84	5,799.62	5,840.85
资产总计	10,989.11	9,825.39	11,205.26	12,616.01	13,458.96
短期借款	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
应付票据及应付账款	779.99	372.57	335.35	886.99	453.32
其他	1,175.57	311.97	896.26	802.04	956.77
流动负债合计	1,955.56	684.54	1,231.61	1,689.03	1,410.08
长期借款	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
应付债券	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
其他	55.19	92.14	90.00	91.07	90.54
非流动负债合计	55.19	92.14	90.00	91.07	90.54
负债合计	2,010.75	776.68	1,321.61	1,780.10	1,500.62
少数股东权益	43.54	40.59	39.20	40.20	42.57
股本	2,933.61	2,933.61	2,933.61	2,933.61	2,933.61
资本公积	2,003.81	1,988.12	1,988.12	1,988.12	1,988.12
留存收益	6,163.83	6,250.12	6,910.85	7,862.09	8,982.17
其他	-2,166.43	-2,163.73	-1,988.12	-1,988.12	-1,988.12
股东权益合计	8,978.35	9,048.71	9,883.66	10,835.90	11,958.34
负债和股东权益总	10,989.11	9,825.39	11,205.26	12,616.01	13,458.96

现金流量表（百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
净利润	946.61	288.11	695.50	1,001.31	1,179.03
折旧摊销	12.54	12.35	6.50	6.82	7.15
财务费用	55.82	1.61	-0.26	6.03	10.70
投资损失	-406.52	-40.12	-230.00	-300.00	-340.00
营运资金变动	-540.56	-42.00	11.15	1,343.97	-1,877.93
其他	1,551.16	-344.39	-409.99	-550.22	-629.56
经营活动现金流	1,619.05	-14.27	481.50	2,059.24	-1,018.92
资本支出	337.89	-246.43	3.14	-0.07	1.54
长期投资	372.81	-210.16	0.00	0.00	0.00
其他	-1,169.37	744.99	292.42	287.85	322.91
投资活动现金流	-458.67	288.39	295.56	287.78	324.44
债权融资	674.79	0.00	0.00	0.00	0.00
股权融资	-539.40	-30.27	175.87	-6.03	-10.70
其他	-653.43	-828.80	-34.78	-50.07	-58.95
筹资活动现金流	-518.04	-859.07	141.09	-56.10	-69.65
汇率变动影响	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
现金净增加额	642.35	-584.94	918.15	2,290.93	-764.13

利润表（百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	2,829.45	1,159.07	1,558.90	2,243.65	2,678.92
营业成本	1,563.10	544.39	849.50	1,222.34	1,462.15
营业税金及附加	2.34	1.63	2.18	3.14	3.75
营业费用	2.05	2.83	6.24	8.97	10.72
管理费用	168.56	118.81	109.12	130.13	139.30
研发费用	14.40	17.57	17.15	17.95	17.95
财务费用	28.86	1.61	-0.26	6.03	10.70
资产减值损失	-289.95	-42.64	-30.00	-30.00	-30.00
公允价值变动收益	0.10	-0.22	-0.00	0.11	-0.22
投资净收益	406.52	-40.12	230.00	300.00	340.00
其他	-178.06	237.79	-409.99	-550.22	-629.56
营业利润	1,111.53	317.43	784.97	1,135.19	1,354.12
营业外收入	2.26	9.37	5.00	5.00	5.00
营业外支出	1.26	3.38	1.20	1.20	1.20
利润总额	1,112.53	323.42	788.77	1,138.99	1,357.92
所得税	165.92	35.32	94.65	136.68	176.53
净利润	946.61	288.11	694.11	1,002.31	1,181.39
少数股东损益	-0.98	-2.95	-1.39	-1.00	-2.36
归属于母公司净利润	947.59	291.05	695.50	1,001.31	1,179.03
每股收益（元）	0.32	0.10	0.24	0.34	0.40

主要财务比率

比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
成长能力	-	-	-	-	-
营业收入增长率(%)	89.70	-59.04	34.50	43.92	19.40
营业利润增长率(%)	-42.36	-71.44	147.29	44.62	19.29
归属于母公司净利润增长率(%)	-31.00	-69.28	138.96	43.97	17.75
获利能力	-	-	-	-	-
毛利率	44.76%	53.03%	45.51%	45.52%	45.42%
净利率	33.49%	25.11%	44.61%	44.63%	44.01%
ROE	10.61%	3.23%	7.06%	9.28%	9.89%
ROIC	14.89%	4.68%	11.42%	16.74%	24.98%
偿债能力	-	-	-	-	-
资产负债率	18.30%	7.90%	11.79%	14.11%	11.15%
净负债率	-20.47%	-21.28%	-28.77%	-47.38%	-36.55%
流动比率	2.46	5.75	4.30	4.04	5.40
速动比率	1.86	4.38	2.95	3.81	3.94
营运能力	-	-	-	-	-
应收账款周转率	7.91	2.17	3.32	5.14	5.14
存货周转率	2.09	1.10	1.20	2.20	2.20
总资产周转率	0.26	0.11	0.15	0.19	0.21

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。