20220129-天风证券-光线传媒-300251.SZ-21年存在减值影响但核心业务体现韧性_22年关注_深海_等项目节奏_3页_757kb

报告摘要

光线传媒（300251）总结

核心内容

光线传媒在2021年面临了较大的业绩压力，但其核心业务仍展现出一定的韧性。公司预计2021年实现归母净利润1.7-2.2亿元，同比下降24.4%-41.6%；扣非后净利润4000万-9000万元，同比下降61.7%-83.0%。其中，2021年第四季度单季净亏损3.3-3.8亿元，主要由于疫情对参股公司经营的影响以及大额资产减值计提（4.6-4.9亿元）。

若不考虑减值影响，公司2021年归母净利润可达6.3-7.1亿元，显示其主营业务仍保持稳健表现。2022年，公司重点推出《狙击手》《十年一品温如言》《我是真的讨厌异地恋》等影片，同时《深海》作为动画电影重点项目正在制作中。

主要观点

电影业务：受疫情及项目延期影响，2021年电影业务利润有所下降，但公司全年参与投资、发行并计入票房的影片总票房约为28.15亿元，其中部分影片如《人潮汹涌》《你的婚礼》等表现良好。
网剧业务：2021年网剧业务利润同比增长，多部剧集与视频平台达成合作，如《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等，其中《拂玉鞍》已拍摄完成待播出。
艺人经纪业务：保持强劲增长，利润同比增长超过150%，公司艺人知名度和商业价值持续提升，业务协同效应显著。
投资业务：投资收益及现金储备增加，参股公司投资收益同比增长，现金分红显著提升，有效增强了公司现金流和资本储备。
2022年展望：公司储备项目丰富，动画电影《深海》制作进展顺利，预期将为公司带来新的增长点。

关键信息

财务数据和估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2,829.45	1,159.07	1,370.02	2,131.76	2,545.32
增长率(%)	89.70%	-59.04%	18.20%	55.60%	19.40%
净利润(百万元)	946.61	288.11	191.91	1,024.84	1,203.12
增长率(%)	33.49%	25.11%	14.04%	48.03%	47.17%
EPS(元/股)	0.32	0.10	0.07	0.35	0.41
市盈率(P/E)	32.60	106.13	160.64	30.17	25.73
市净率(P/B)	3.46	3.43	3.30	2.99	2.69
EV/EBITDA	17.68	64.98	22.60	20.91	18.05

投资建议

评级：维持“买入”评级
目标价格：未明确
业绩预期：2021年归母净利润下调至1.92亿元（前值6.96亿元），预计2022-2023年归母净利润分别为10.24亿元和12.01亿元
PE估值：2022年PE为30.2x，2023年PE为25.7x

风险提示

疫情变化
电影市场波动
影视项目上线延期
电影票房不达预期
行业监管从严
业绩预告仅为初步测算结果，以正式财报为准

财务预测摘要

利润表（百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	2,829.45	1,159.07	1,370.02	2,131.76	2,545.32
营业利润	1,111.53	317.43	214.28	1,164.59	1,367.19
归属于母公司净利润	947.59	291.05	192.29	1,023.81	1,200.72

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	44.76%	53.03%	45.01%	46.56%	46.60%
净利率	33.49%	25.11%	14.04%	48.03%	47.17%
ROE	10.61%	3.23%	2.05%	9.91%	10.46%
ROIC	14.89%	4.68%	3.03%	17.92%	24.40%
资产负债率	18.30%	7.90%	11.37%	14.70%	10.64%

现金流量表（百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	1,619.05	-14.27	298.43	1,575.71	-526.62
投资活动现金流	-458.67	288.39	265.56	327.78	344.44
筹资活动现金流	-518.04	-859.07	168.56	-51.70	-60.66
现金净增加额	642.35	-584.94	732.55	1,851.79	-242.84

财务指标分析

营业收入：2021年同比增长18.2%，2022年预计增长55.6%，2023年增长19.4%
净利润：2021年同比下降33.93%，2022年预计增长432.42%，2023年增长17.28%
EPS：2021年为0.07元，2022年预计为0.35元，2023年预计为0.41元
市盈率：2021年为160.64x，2022年为30.17x，2023年为25.73x
市净率：2021年为3.30x，2022年为2.99x，2023年为2.69x
EV/EBITDA：2021年为22.60x，2022年为20.91x，2023年为18.05x

结论

光线传媒在2021年受到疫情和资产减值的双重影响，业绩出现下滑。然而，其核心业务仍表现出较强的抗风险能力，尤其是艺人经纪业务实现大幅增长。2022年，公司持续推进真人电影和动画电影项目，储备丰富，特别是动画电影《深海》值得期待。整体来看，公司作为电影内容领域的领军企业，未来发展前景乐观，值得投资者关注。

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