20231119-华创证券-债券周报_2024年流动性前瞻_26页_3mb

2024年流动性与债市展望分析

核心观点

• 2023年处于超9个季度的宽松货币政策周期，调控转向中性审慎。
• 2024年流动性节奏“前紧后松”，政策利率中枢略高于政策利率运行。
• 债市长端维持窄幅震荡，短端配置价值凸显。

一、2023年资金面回顾

1. 宽松周期延续：已超9个季度，央行主导流动性。
2. 资金分层加剧：缺口时期资金扰动明显，分层压力上升。
3. 政策目标调整：
   • 优先稳增长，配合财政发力。
   • 注重防范资金空转，避免套利行为。
4. 汇率约束宽松空间：弱美元环境限制货币政策空间。

二、2024年流动性展望

（一）资金缺口关注点

• 季节性因素：跨节、缴款、MLF到期。
• 央行主导：MLF净投放或成主要工具。
• 大行信贷行为及非银杠杆变化。

（二）政策工具分析

1. 总量宽松更审慎：降准降息仍可期待，但执行谨慎。
2. 结构性工具发力：
   • 超额MLF+再贷款等补充基础货币。
   • 存款利率市场化调整持续推进。
3. 节奏前紧后松：
   • 降准与MLF双轮驱动。
   • 美联储可能进入降息周期。

三、债市策略建议

（一）利率曲线预测

• 短端收益率震荡上行压力较小，价差维持高位。
• 长端维持震荡偏弱趋势，期限利差压缩风险大。

（二）配置建议

1. 长端投资需谨慎：
   • 波动性强，适合短线交易。
   • 注意风险，防线在26500%附近。
2. 短端品种有韧性：
   • 投资价值提升，偏向高评级资产。
   • 短端国债修复，存单小幅提价。

四、下周重点追踪

• LPR报价维持不变。
• 政府债券缴款规模影响资金面。
• 美联储政策动向及地缘风险。

五、风险提示

1. 超预期流动性收紧。
2. 宽信用超预期推进，资金压力加大。