> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 公司2025年年报显示，全年实现收入80.43亿元（+6.96%），归母净利3.93亿元（+99.52%），扣非净利3.04亿元（+296.38%）。其中，第四季度收入29.18亿元（+1.09%），归母净利4.73亿元（-39.04%），扣非净利4.40亿元（-39.49%）。2026年第一季度季报显示，公司实现收入16.27亿元（+28.91%），归母净利-0.65亿元（+74.16%），扣非净利-0.81亿元（+69.11%），Q1收入表现超预期。 ## 主要观点 ### 1. 转型AI+云基础设施服务商 - 公司正在向AI+云基础设施服务商转型，云业务已成为最大营收来源。 - 2025年云计算及IT基础设施业务营收达40.10亿元（+18.50%），营收占比升至49.86%，首次超越网络安全业务。 - 网络安全业务收入为35.40亿元（-2.46%），基础网络和物联网业务收入分别为4.93亿元（-2.69%）。 - 公司以超融合HCI为底座，叠加AICP智算平台，打造“云+AI”全栈基础设施。 - 在VMware替代窗口和AI浪潮下，公司有望凭借“AI+云+安全”一体化解决方案持续受益。 ### 2. AI提效带动费用率改善 - 2025年公司综合毛利率为59.31%，同比下降2.16个百分点，主因是低毛利的云业务占比提升。 - 期间费用率为58.96%，同比下降4.98个百分点，公司坚持降本增效。 - AI促进公司人效进一步提升，2025年人均创收110.45万元（+8.8%）。 - 公司将AI技术深度融入研发流程，如AI代码助手等，提升研发和管理效率，人效持续提升，费用率有望进一步摊薄。 ### 3. 深化“AI+云安全”融合 - 公司在2025年实现了安全GPT在云端与终端的全量部署，并升级了超融合/云平台。 - 自研AI基础设施产品AI算力网关，帮助降低大模型开发和应用门槛。 - 推出AICoding平台CoStrict，补全AI产品线，公司在AI驱动的数字化底座市场逐渐崭露头角。 - 随着AI浪潮的推进，公司有望持续受益。 ## 盈利预测与投资建议 - 预计公司2026-2028年营收分别为89.95亿元、99.10亿元、108.05亿元。 - 根据可比公司2026年的PS水平，给予公司2026年6.91倍PS，对应目标价143.93元，维持买入评级。 ## 风险提示 - AI本地化部署需求释放不及预期。 - 行业竞争加剧风险。 ## 财务信息概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 7,520 | 8,043 | 8,995 | 9,910 | 10,805 | | 营业利润(百万元) | 211 | 368 | 622 | 821 | 1,018 | | 归属母公司净利润(百万元) | 197 | 393 | 530 | 700 | 867 | | 毛利率(%) | 61.5 | 59.3 | 58.7 | 59.1 | 58.8 | | 净利率(%) | 2.6 | 4.9 | 5.9 | 7.1 | 8.0 | | ROE(%) | 2.2 | 4.2 | 5.3 | 6.6 | 7.6 | | 市盈率 | 256.9 | 128.7 | 95.4 | 72.3 | 58.3 | | 市净率 | 5.5 | 5.2 | 4.9 | 4.6 | 4.3 | ## 可比公司估值分析 | 公司 | 代码 | 总市值(亿元) | 2026年市销率 | |------|------|--------------|--------------| | 金山办公 | 688111 | 1,167 | 19.69 | | 合合信息 | 688615 | 269 | 14.85 | | 用友网络 | 600588 | 399 | 4.35 | | 广联达 | 002410 | 181 | 2.97 | | 安恒信息 | 688023 | 45 | 2.11 | | 中望软件 | 688083 | 96 | 10.77 | | **平均数** | - | - | 9.12 | - | | **调整后平均** | - | - | 6.91 | - | ## 投资评级与定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 公司投资评级 - 维持**买入**评级。 ## 投资建议 - 根据公司2026年目标价143.93元，维持买入评级。 ## 股价表现 | 时间段 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | |--------|-------------|-------------| | 1周 | 8.12 | 7.68 | | 1月 | 13.61 | 6.59 | | 3月 | -27.07 | -29.22 | | 12月 | 19.58 | -7.92 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | -1.9 | 7.0 | 11.8 | 10.2 | 9.0 | | 营业利润增长率(%) | 1.1 | 74.0 | 69.1 | 32.1 | 23.9 | | 归属母公司净利润增长率(%) | -0.5 | 99.5 | 34.9 | 32.0 | 23.9 | | 毛利率(%) | 61.5 | 59.3 | 58.7 | 59.1 | 58.8 | | 净利率(%) | 2.6 | 4.9 | 5.9 | 7.1 | 8.0 | | ROE(%) | 2.2 | 4.2 | 5.3 | 6.6 | 7.6 | | 资产负债率(%) | 39.8 | 41.8 | 42.0 | 41.8 | 41.5 | | 净负债率(%) | 9.6 | 7.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 流动比率 | 1.63 | 1.89 | 1.91 | 1.95 | 2.02 | | 速动比率 | 1.55 | 1.72 | 1.82 | 1.87 | 1.93 | | 每股收益(元) | 0.46 | 0.91 | 1.23 | 1.62 | 2.01 | ## 投资者注意事项 - 投资者应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。 - 本报告仅供参考，不构成投资建议，不保证未来回报，投资者需自行承担风险。 - 未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得复制、转发或公开传播本报告内容。