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深信服（300454.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

深信服（300454.SZ）于2020年8月26日发布首次覆盖报告，给予“买入”投资评级。报告指出，公司Q2业绩超预期，安全与云业务快速增长，同时发布“信服云”战略升级，拟通过定增募资加码安全业务，以提升市场竞争力。

主要观点

1. Q2业绩表现

• 营业收入：2020年上半年实现17.44亿元，同比增长11.91%；Q2单季度实现11.35亿元，同比增长23.82%，环比明显回暖。
• 归母净利润：2020年上半年归母净利润为-1.26亿元，同比下滑-287.97%，但若扣除新会计准则影响，收入同比增长约16.38%。
• 现金流改善：2020Q2经营活动现金流显著改善，达到7.75亿元，同比增长104%。
• 合同负债增长：同比增长35.6%，为业绩增长奠定基础。

2. 业务结构分析

• 信息安全业务：上半年收入11.17亿元，同比增长14.42%，表现稳健。
• 云计算业务：上半年收入4.80亿元，同比增长21.08%，增速较快。
• 基础网络与物联网业务：收入1.47亿元，同比下滑20.83%，增长乏力。

3. 成本与费用情况

• 毛利率：上半年下滑2.77个百分点至68.8%，主要由于云计算业务比重上升及安全服务投入增加。
• 期间费用率：同比提升7.32个百分点，主要由于销售、管理及研发人员增加和股权激励费用。

4. 战略升级与产品发展

• 信服云发布：公司于2020年8月将云计算品牌升级为“信服云”，实现从超融合承载业务向数据中心全面云化转变。
• 云化演进路径：提出五大阶段演进路径：超融合、超融合云数据中心、私有云数据中心、混合云数据中心、多云服务中台。
• 产品体系：构建“两大独立产品（超融合、云原生平台）+云计算集成平台”的开放式产品体系。
• 交付模式：提供四种交付模式，包括产品授权、服务、云托管服务及合作共建。

5. 定增募资计划

• 募资规模：拟定增不超过8.88亿元，主要用于云化环境下的安全产品和解决方案升级项目、网络信息安全服务与产品研发基地项目。
• 项目内容：
  • 云化环境下的安全产品和解决方案升级项目：投资28225万元。
  • 网络信息安全服务与产品研发基地项目：投资60614万元。

关键信息

财务预测

• 2020-2022年归母净利润：预计分别为9.03亿元、11.77亿元、14.83亿元。
• EPS：预计分别为2.21元、2.88元、3.63元。
• PE：当前股价对应2020-2022年PE分别为99倍、76倍、61倍。
• PS：与行业平均水平持平。

财务指标

风险提示

1. 新冠疫情对全年业务的影响：下半年疫情反复可能影响业务发展和业绩目标。
2. 行业竞争加剧：面临传统安全厂商、互联网公司及IT设备巨头的竞争压力。
3. 人才流失风险：公司在高端人才方面面临激烈竞争，存在骨干人员被“挖角”的风险。

投资建议

基于公司良好的成长属性和战略升级带来的增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。预计公司未来三年将保持稳健增长，尤其在安全与云业务方面表现突出，有望持续受益于行业高景气度。

附：行业对比

估值与财务比率

总结

深信服在2020年Q2表现出色，安全与云业务增长显著，同时通过战略升级和产品体系优化，进一步拓展成长空间。公司拟通过定增募资加码安全业务，提升市场竞争力。尽管存在一定的风险，但其良好的成长属性和估值优势使其值得投资者关注，首次覆盖给予“买入”评级。