20210720-华安证券-长城汽车-601633.SH-业绩超预期_单车盈利持续上升_3页_598kb
报告摘要
业绩超预期，单车盈利持续上升总结
核心内容
长城汽车2021年中期业绩表现超预期，营收和净利润均实现大幅增长。公司通过产品结构优化、产能调整和终端折扣回收，显著提升了单车盈利水平。同时，公司积极布局新能源与智能化产品，推动品牌向上，丰富产品矩阵，增强市场竞争力。
主要观点
业绩表现
- 2020年上半年营收：622亿元，同比增长73%
- 2020年上半年归母净利润：35亿元，同比增长205%
- 2020年上半年扣非归母净利润：28亿元，同比增长253%
- 2021年Q2销量：28万辆，同比增长14%
- 2021年Q2单车均价：11.1万元，同比增长16%
- 2021年Q2单车盈利：0.7万元，环比提升37%
投资建议
- 预计2021-2023年EPS：0.92/1.49/1.92元
- 投资评级：买入（维持）
- 风险提示：新车投放进度不及预期、新能源业务开拓不及预期
新车储备与品牌战略
产品布局
- WEY品牌：全面升级，推出摩卡、玛奇朵、拿铁等高端智能化车型，计划在明后年推出多款新车，补齐轿车、MPV等领域的短板。
- 坦克品牌：实现独立运营，爆款车型坦克300打造越野生态，旗舰车型坦克700/800亮相，坦克500/600预计在成都车展亮相。
- 欧拉品牌：主打女性市场，推出轿跑闪电猫、复古朋克猫以及SUV大猫，进一步完善产品线。
- 哈弗品牌：新旗舰车型亮相，推动品牌向上。
品牌战略目标
- 股权激励销量目标：2021-2023年分别为149万/190万/280万辆
- 组织变革：公司从技术、营销和产品多方面推动全面升级
财务指标分析
财务数据概览
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (亿元) | 103308 | 159121 | 262716 | 329897 |
| 归属母公司净利润 (亿元) | 5362 | 8497 | 13754 | 17639 |
| 毛利率 (%) | 17.2% | 18.7% | 19.8% | 20.0% |
| ROE (%) | 9.4% | 12.9% | 17.3% | 18.1% |
| 每股收益 (元) | 0.59 | 0.92 | 1.49 | 1.92 |
| P/E | 64.89 | 49.30 | 30.46 | 23.75 |
| P/B | 6.07 | 6.36 | 5.26 | 4.31 |
| EV/EBITDA | 36.19 | 28.75 | 22.02 | 17.44 |
财务比率分析
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 (%) | 7.4% | 54.0% | 65.1% | 25.6% |
| 营业利润增长率 (%) | 20.4% | 64.1% | 66.1% | 29.0% |
| 归属于母公司净利润增长率 (%) | 19.2% | 58.4% | 61.9% | 28.2% |
| 毛利率 (%) | 17.2% | 18.7% | 19.8% | 20.0% |
| 净利率 (%) | 5.2% | 5.3% | 5.2% | 5.3% |
| ROE (%) | 9.4% | 12.9% | 17.3% | 18.1% |
| ROIC (%) | 5.4% | 8.7% | 11.9% | 12.5% |
| 资产负债率 (%) | 62.8% | 60.9% | 61.2% | 60.4% |
| 净负债比率 (%) | 168.6% | 156.0% | 158.0% | 152.3% |
| 总资产周转率 | 0.67 | 0.94 | 1.28 | 1.34 |
| 应收账款周转率 | 26.25 | 26.07 | 26.73 | 26.43 |
| 应付账款周转率 | 2.58 | 3.09 | 3.69 | 3.72 |
| 每股经营现金流 (元) | 0.56 | 3.32 | 3.01 | 3.28 |
| 每股净资产 (元) | 6.23 | 7.15 | 8.65 | 10.57 |
财务预测与现金流
- 2021年经营活动现金流：30580亿元
- 2021年投资活动现金流：-23881亿元
- 2021年筹资活动现金流：-5375亿元
- 2021年现金净增加额：1324亿元
风险与展望
- 风险提示：新车投放进度不及预期、新能源业务开拓不及预期
- 未来展望：预计三季度开始缺芯影响逐步缓解，公司销量有望环比持续提升，同时新车周期持续，推动公司盈利能力进一步提升
结论
长城汽车在2021年中期展现出强劲的业绩增长，受益于产品结构优化和单车盈利提升。公司通过多品牌战略和丰富产品线，持续推动品牌向上。财务数据显示，公司盈利能力稳步增强，现金流状况良好，未来三年业绩有望持续增长，维持“买入”投资评级。
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