新能源汽车产业链2020三季度财报总结：三季度反转，Q4迎旺季-20201102-中泰证券-28页_1mb

新能源汽车行业三季度总结及四季度展望

核心内容概览

市场走势

• 国内：2020年前三季度电动车销量累计同比下降17.7%，但单三季度实现同比增长41%，市场回暖。
• 欧洲：前三季度电动车销量同比增长115%，其中第三季度同比增长206%，PHEV销量增长尤为显著，达到194%。

销量预测

• 国内：预计全年销量120-140万辆，四季度销量可能在50-70万辆，主要受2B和2C需求释放、上海限行新政等推动。
• 欧洲：四季度销量有望继续保持强劲增长，市场韧性明显。

主要观点

整车板块

• 四季度是传统车市旺季，叠加特斯拉Model 3降价、比亚迪汉等优质车型发布，以及上海限行政策，预计2C需求将显著提升。
• 2B车型因疫情被压制的需求有望在四季度释放。
• A00+A0车型销量占比提升，反映低端市场替代趋势。

锂电板块

• 三季度锂电行业景气度反转，营收和盈利能力均有改善。
• 行业集中度提升，宁德时代、恩捷股份等龙头企业表现突出。
• 电解液、正极材料价格触底回升，隔膜工艺壁垒进一步提升。

零部件板块

• 热管理：二氧化碳热泵技术开始大规模应用，电磁阀和高压管路是核心细分赛道。
• 底盘：线控制动和主动悬挂是未来智能化方向，技术壁垒高，单车价值量大。
• 阻燃剂：BDP需求缺口扩大，价格持续上涨，预计2021年价格弹性更大。

关键信息

锂电行业数据

• 营收：2020年三季度锂电板块营收503.8亿元，同比增长6.56%，环比增长24.25%。
• 扣非净利润：3Q20锂电板块扣非净利润38.04亿元，同比下降4.21%，环比增长11%。
• 毛利率：3Q20锂电板块综合毛利率24.88%，环比下降0.54个百分点，同比下降0.69个百分点。
• 行业集中度：动力电池CR10达到92.81%，行业集中度进一步提升。

重点公司表现

• 宁德时代：

  • 三季度营收126.93亿元，同比增长0.8%。
  • 归母净利润14.20亿元，同比增长4.24%。
  • 装机量占比49%，成为特斯拉和戴姆勒供应商。
  • 综合毛利率27.78%，同比下降0.15个百分点。
  • 投资建议：维持增持评级，预计2020-2022年归母净利润分别为54/79/96亿元，对应PE分别为97/66/54倍。

• 恩捷股份：

  • 三季度营收11.41亿元，同比增长56.63%。
  • 归母净利润3.22亿元，同比增长26.66%。
  • 海外出货占比20%-30%，利润占比较高。
  • 投资建议：维持增持评级，预计2020-2022年归母净利润分别为11.2/18.5/27.0亿元，对应PE分别为71/43/29倍。

• 璞泰来：

  • 三季度营收14.59亿元，同比增长10.19%。
  • 归母净利润2.19亿元，同比增长12.33%。
  • 负极业务回暖，涂覆隔膜和锂电设备业务表现良好。
  • 投资建议：维持买入评级，预计2020-2022年净利润分别为8.4/11.8/15亿元，对应PE分别为54/39/30倍。

• 天赐材料：

  • 三季度营收11.03亿元，同比增长38.10%。
  • 归母净利润2.05亿元，同比增长128%。
  • 电解液价格弹性显现，盈利能力回升。
  • 投资建议：重点关注其在电解液领域的表现。

投资建议

• 锂电板块：
  • 推荐宁德时代、恩捷股份、天赐材料、新宙邦、先导智能、赢合科技、当升科技、亿纬锂能。
• 零部件板块：
  • 推荐三花智控、克来机电、伯特利、中鼎股份、拓普集团。
• 关注：
  • 明年BDP价格弹性。
  • 高端材料和海外业务增长潜力。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 政策变动（如补贴退坡）。
• 竞争加剧导致产品价格下跌。
• 产能投放不及预期。