20170412-兴业证券-农林牧渔行业深度研究报告_中粮集团深度_乘混改东风_全产业链粮商航母起航_61页_1mb

中粮集团混改与资产整合深度分析总结

核心内容

中粮集团作为中国领先的粮油食品企业，正通过混改和资产整合，推动其向国际大粮商转型。集团通过优化组织架构、引入外部资本、淘汰低效资产等手段，实现瘦身健体、放权搞活、提升运营效率的目标。同时，集团也在加速整合旗下优质资产，提升全产业链竞争力。

主要观点

• 混改推进迅速：中粮集团自2016年启动混改试点，已引入外部资本104亿元，推动12家专业化子公司混改，计划2018年完成全部18家混改。
• 资产整合路径清晰：集团将通过整合中粮国际、中纺集团、中国粮油控股等旗下油脂、糖业、棉纺等资产，打造国际大粮商。
• 聚焦核心主业：粮油糖棉是集团的核心业务，占整体营收的84.2%，公司正通过精简总部、优化管理、整合资源等方式，强化主业竞争力。
• 业绩复苏显著：部分子公司如中粮生化、中粮糖业等，因行业反转和资产注入预期，业绩大幅改善，盈利水平显著提升。
• 国际化布局加速：中粮集团通过收购尼德拉、来宝农业等，加强海外资产整合，同时推进“一带一路”规划，拓展国际市场。

关键信息

重点公司及评级

投资建议

1. 国企改革主题：关注有资产注入预期的子公司，如中国粮油控股、中粮生化、中粮糖业、中粮肉食、中国食品等。
2. 业绩层面：寻找业绩好、低估值的标的，如中粮生化、中国粮油控股、中粮肉食、现代牧业等。

资产整合预测

• 油脂板块：中粮农业、中纺集团、中粮国际的油脂资产有望注入中国粮油控股，形成年压榨产能超过2000万吨的油脂巨头。
• 糖业板块：中粮国际在巴西拥有240万吨食糖产能，有望注入中粮糖业，使其食糖产能提升至330万吨，成为行业龙头。
• 燃料乙醇板块：中粮生化与中粮国际的燃料乙醇产能将整合，预计中粮生化产能提升至260万吨，市占率超过45%。
• 纺织板块：中纺集团的纺织业务有望注入福田实业，实现整体上市。
• 食品板块：中国食品旗下白酒、黄酒等资产可能注入，同时华孚集团旗下猪肉业务有望拆分至中粮肉食。

风险提示

• 混改推进不及预期：若混改进度滞后，可能影响集团整体改革效果。
• 市场竞争加剧：随着资产整合，市场竞争可能加剧，影响盈利空间。

重点子公司分析

中国粮油控股

• 核心业务：油脂加工、生化能源、大米加工与贸易。
• 产能：年压榨产能1173万吨，精炼产能451万吨。
• 盈利模式：以大豆、棕榈油等为主要原料，销售豆油、豆粕等产品。
• 资产注入预期：预计整合中粮国际、中纺集团等的油脂资产，提升整体竞争力。

中粮生化

• 核心业务：燃料乙醇、玉米深加工。
• 产能：燃料乙醇60万吨，玉米年加工产能245万吨。
• 盈利模式：以玉米为原料，生产乙醇、淀粉、甜味剂等产品。
• 资产注入预期：预计剥离油脂业务注入中粮生化，提升其市占率和盈利能力。

中粮糖业

• 核心业务：食糖加工与贸易、番茄酱加工。
• 产能：食糖年加工和贸易量190万吨，番茄酱年产能未知。
• 盈利模式：从甘蔗、甜菜种植到糖加工、销售的全产业链经营。
• 资产注入预期：中粮国际的食糖资产有望注入，提升其产能和市场地位。

中粮肉食

• 核心业务：生猪养殖、屠宰、肉制品加工。
• 产能：年出栏171万头，屠宰产能60万头。
• 盈利模式：以生猪养殖为基础，进行屠宰和肉制品加工。
• 资产注入预期：华孚集团的生猪屠宰资产有望注入，提升其行业地位和盈利水平。

现代牧业

• 核心业务：原奶生产与销售。
• 产能：奶牛存栏23万头，年产量108.5万吨。
• 盈利模式：以原奶生产为主，受益于奶价上涨和行业景气周期。
• 资产注入预期：无明确注入预期，但受益于行业复苏。

资产整合路径预测

• 油脂整合：中粮农业、中纺集团、中粮国际的油脂资产注入中国粮油控股。
• 糖业整合：中粮国际的食糖资产注入中粮糖业，提升其产能。
• 纺织整合：中纺集团的纺织业务注入福田实业，实现整体上市。
• 食品整合：中国食品旗下白酒、黄酒资产注入，同时华孚集团的猪肉业务拆分至中粮肉食。

总结

中粮集团通过混改和资产整合，正逐步实现从传统贸易企业向国际大粮商的转型。重点子公司如中国粮油控股、中粮生化、中粮糖业等，因资产注入预期和行业反转，业绩显著改善，具备较大的投资价值。未来集团将继续推进混改，优化组织架构，提升运营效率，同时加强国际化布局，扩大市场份额。