20170412-兴业证券-农林牧渔行业_中粮集团深度_乘混改东风_全产业链粮商航母起航_61页_3mb

中粮集团深度分析报告总结

核心内容概览

中粮集团是首批国有资本投资公司改革试点企业，致力于打造全产业链的国际大粮商。通过混改、资产整合、瘦身健体等措施，集团显著提升了运营效率和市场竞争力。报告重点分析了中粮集团旗下各子公司的业务、资产整合预期及投资建议。

主要观点与关键信息

1. 混改与资产整合

• 混改推进：2016年7月，中粮集团启动混改，2018年将完成全部18家专业化子公司混改。
• 资产整合路径：
  • 油脂业务：中粮国际、中纺集团、中国食品旗下的福临门品牌油等有望注入中国粮油控股，打造年压榨产能超2000万吨的国际油脂巨头。
  • 食糖业务：中粮国际旗下巴西240万吨食糖产能有望注入中粮糖业，使其产能从90万吨增至330万吨，成为行业龙头。
  • 玉米深加工：中国粮油控股的玉米深加工业务有望注入中粮生化，后者产能将提升一倍，市占率有望超过45%。
  • 纺织业务：中纺集团的纺织资产可能注入福田实业，实现纺织业务整体上市。
  • 生猪养殖：华孚集团的60万头生猪产能有望注入中粮肉食，提升其市场竞争力。

2. 重点公司与投资建议

投资主线：

• 国企改革主题：关注有资产注入预期的公司，如中国粮油控股、中粮生化、中粮肉食、现代牧业等。
• 业绩与低估值：重点推荐业绩反转、低估值的标的，如中粮生化、中国粮油控股、中粮肉食等。

3. 精简与效率提升

• 总部精简：集团总部从13个部门精简至7个，人员从600人减至240人，每年节约成本约1.38亿元。
• 子公司裁员：如中粮生化裁员比例可能高达50%，中粮包装也在进行大规模人员调整。
• 加强监管：集团向各子公司派驻审计特派员、任命纪委书记和专职股权董事，提升治理水平。

4. 业务板块与市场地位

• 粮油糖棉：为集团核心主业，2015年营收占比达84.2%，预计2018年粮油经营量突破2亿吨。
• 食品及包装：蒙牛、中粮肉食、中粮包装等为重要平台，蒙牛液态奶市占率27%，中粮肉食生猪出栏量达171万头。
• 地产：中粮地产和大悦城地产为集团地产开发平台，2016年中粮地产盈利7.2亿元。
• 金融业务：中粮资本作为集团金融平台，涵盖期货、信托、保险、银行、私募基金等业务。

5. 国际化布局与“一带一路”

• 国际化运营：中粮集团在54个“一带一路”沿线国家开展农产品贸易，海外营收占比超50%。
• 战略规划：制定“一带一路”发展规划，目标包括“1355”指标、两通道三基地布局。

6. 风险提示

• 混改推进不及预期：可能影响资产整合进度。
• 市场竞争加剧：尤其在油脂、食糖、玉米深加工等领域。

关键业务板块分析

粮油糖棉板块

• 中粮国际：全球最大的粮食贸易商之一，2015年营收2232亿元，净利润21.5亿元。
• 中国粮油控股：港股上市公司，年压榨产能1173万吨，市占率8.5%，行业第一。
• 中粮贸易：全国最大的粮食贸易流通企业，2015年营收571亿元，利润10.9亿元。
• 中纺集团：国内领先的油脂和棉纺企业，2016年营收317.64亿元，利润1.33亿元。
• 中粮糖业：A股上市公司，2016年营收114.76亿元，利润5亿元，市占率20%。

食品及包装板块

• 蒙牛乳业：液态奶市占率27%，行业第一。
• 现代牧业：原奶行业龙头，奶牛存栏量23万头，年产量108.5万吨。
• 中粮肉食：生猪出栏量171万头，2016年利润9.52亿元。
• 中粮包装：国内大型包装供应商，马口铁包装龙头，铝制两片罐市占率15%。
• 中国食品：运营众多品牌，如福临门品牌油，市占率1.57倍。

地产与金融板块

• 中粮地产：2016年利润7.2亿元，房地产500强排名第54。
• 大悦城地产：持有型物业开发总面积超320万平方米。
• 中粮资本：涵盖期货、信托、保险、银行、私募基金等，中粮期货、中粮信托等为主要平台。

资产整合路径预测

• 油脂业务：中粮国际、中纺集团、中国食品的油脂资产注入中国粮油控股。
• 食糖业务：中粮国际的巴西食糖产能注入中粮糖业。
• 玉米深加工：中国粮油控股的玉米深加工业务注入中粮生化。
• 纺织业务：中纺集团的纺织资产注入福田实业。
• 生猪养殖：华孚集团的生猪产能注入中粮肉食。

结论

中粮集团通过混改和资产整合，正在向国际大粮商转型。重点子公司如中国粮油控股、中粮生化、中粮肉食、现代牧业等具备资产注入预期和业绩反转潜力，是当前关注重点。集团在提升运营效率、加强监管、推进国际化方面成效显著，未来发展前景广阔。