20191008-广发证券-轻工制造行业投资策略月报：聚焦三季报关注文具软体，转向防御低估值_24页_1mb

轻工制造行业总结

核心内容

10月份资本市场重点关注三季报披露，结合外部不确定性增强与流动性环境变化，推荐具备支撑力与防御性低估值的标的。主要聚焦于文具与软体行业，同时关注家具及造纸板块的结构性机会。

主要观点

1. 文具与软体行业

• 文具行业：受益于9月学汛影响，增速较快，有望在Q4成为资金避风港。推荐晨光文具与齐心集团。
• 软体行业：受益于成本下降与出口订单补单，Q3可能有超预期表现。重点关注已经完成产能转移的敏华控股。

2. 家具行业

• 行业趋势：零售景气持续低迷，但大宗与装修商流量构成支撑。
• 推荐标的：A股推荐欧派家居、江山欧派、志邦家居，港股关注敏华控股。
• 逻辑支撑：精装房渗透率提升、低估值品种业绩超预期机会、估值切换预期。

3. 造纸行业

• 文化纸：9月份价格上行逻辑已兑现，但估值安全边际明显，推荐太阳纸业。
• 包装纸：受外废配额变动影响，明年初价格可能向上，太阳纸业作为无外废配额企业有望受益。
• 风险提示：造纸需求下滑超预期、供给大量释放、原材料价格波动。

关键信息

行业数据跟踪

家居板块

• 上游原材料：板材价格周度环比上升（刨花板 +0.19%、细木工板 +0.06%、指接板 +0.64%、中纤板 +0.20%），五金材料及零部件价格环比下降（-0.73%、-0.03%）。
• 下游需求：周度新房成交环比上升23.7%，其中一线城市上升38.4%，二线城市上升25.4%，三线城市上升14.9%；12城二手房成交量环比上升53.5%，一线城市上升57.5%，二三线城市上升51.2%。
• 行业数据：8月商品房销售面积同比下滑0.6%，销售额同比增长6.7%，竣工面积同比下滑10%。

造纸板块

• 文化纸：9月文化印刷市场维持价格上行，规模纸企涨价函落实，9月下旬部分纸厂停机限产。
• 包装纸：箱板瓦楞纸价格稳步上行，白卡纸价格平稳，白板纸价格指数稳定，瓦楞及箱板纸市场稳中有升。
• 原材料：国废价格小幅回落，木浆价格下跌，进口木浆外盘涨跌不一，港口库存小幅回落。

包装及文娱板块

• 消费数据：8月社会零售总额同比增速回落至7.50%，卷烟产量同比小幅下降，白酒、啤酒、软饮料总产量同比上升4.97%，文具办公用品零售额同比上升19.8%。
• 原材料价格：金属、塑料、玻璃价格同比明显下降，部分塑料原材料价格下降超20%。

风险提示

• 数据滞后：相关渠道披露的数据存在滞后性。
• 家居板块：地产政策调控、重点城市供给改善不及预期、库存累积快于预期、融资收紧、竞争压力加大等。
• 造纸板块：下游需求不及预期、供给端产能超预期释放、原材料价格高位运行。
• 包装及文娱板块：原材料价格持续高位、行业头部企业拓展不达预期、落后产能淘汰不及预期等。

重点公司估值和财务分析

图表索引

• 图1：中国办公用品市场规模2018年约为1.9万亿元
• 图2：电子招投标平台互联互通加速大办公电商化集采模式推进
• 图3：9月文化用品社销零售额增速提升
• 图4：美国大办公行业集中度情况
• 图5：模拟2019-2020年房地产竣工同比增速图
• 图6：精装房开盘量及渗透率变化情况
• 图7：太阳纸业历史PBttm走势图
• 图8：纸浆价格变化与港口库存浆天数
• 图9：文化纸价格与企业库存天数
• 图10：包装纸价格接近历史底部
• 图11：19年1-8月外废进口量同比下降20.75%
• 图12-15：板材价格指数
• 图16-17：五金材料与零部件价格指数
• 图18-23：新房、二手房成交数据
• 图24-25：家具行业零售额及出口额
• 图26-31：商品房销售、竣工、新开工等数据
• 图32-35：海内外家具公司估值对比
• 图36-39：国废与木浆价格变化
• 图40-43：主要包装纸种价格与库存变化
• 图44-49：社会零售总额、烟草、食品饮料产量
• 图50-53：烟草产量与库存数据
• 图54-57：消费电子与家电产量
• 图58-61：包装原材料价格
• 图64-65：文具办公用品零售额数据

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 汪达：资深分析师，广发证券发展研究中心
• 陆逸：资深分析师，广发证券发展研究中心
• 徐成：联系人，广发证券发展研究中心

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上

• 持有：预期未来12个月内，股价变动介于-10%～+10%

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

• 公司评级：

  • 买入：预期股价强于大盘15%以上
  • 增持：预期股价强于大盘5%-15%
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

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