轻工行业造纸文娱包装板块2020年中期策略：造纸酝酿跨年行情，文具个护高景气持续_28页_2mb

轻工行业造纸文娱包装板块 2020年中期策略总结

核心内容

2020年中期，轻工行业造纸文娱包装板块整体呈现复苏迹象，核心逻辑为：造纸行业需求逐步修复，文具个护增长前景良好，纸包装受益于新版限塑令。整体行业景气度有望随着疫情缓解和政策推动而提升。

主要观点

• 造纸行业：疫情导致Q1需求疲软，库存积压，Q2开始去库存，预计下半年旺季来临将推动纸价上涨。
• 文具个护行业：疫情加速了消费者对健康产品的关注，推动生活用纸高端化趋势持续，文具零售需求回暖，集采业务保持高速增长。
• 纸包装行业：新版限塑令为行业带来长期增长机遇，尤其在餐饮外卖、快递包装等领域，替代需求增加，环保包装业务前景广阔。

关键信息

一、工业用纸：文化纸需求逐渐回暖，白卡纸竞争格局或大幅改善

1. 原材料：

   • 废纸价格在2020年6月下跌15%，木浆价格仍处于历史低位。
   • 2020年国废供应增量有限，外废配额持续减少，预计需求回暖后原材料将短缺，价格中枢上移。

2. 包装纸：

   • 白卡纸库存高企，2020年5月企业库存同比增长101%，社会库存同比增长45%。
   • 白卡纸价格下跌7.75%，预计Q4旺季需求回暖后价格上涨。
   • 白板纸库存下降，价格下跌10.39%，价格弹性较大。

3. 文化纸：

   • 2020年5月铜版纸、双胶纸库存环比下降12%、10%，预计Q3库存降至正常偏低水平。
   • 随着经济活动恢复，文化纸价格有望上涨。

二、文具个护：持续成长继续价值重估

1. 生活用纸：

   • 高端化趋势延续，2018年生活用纸吨均价增长至13129元/吨。
   • 电商渠道占比持续提升，预计行业集中度进一步提高。

2. 大文具：

   • 零售需求在Q3预计延续复苏，直播等新营销手段有效缓解疫情冲击。
   • 集采业务保持高速增长，尤其在防疫物资采购方面表现亮眼。
   • 晨光文具、齐心集团等企业有望受益于政策与需求回暖。

三、纸包装：新版限塑令出台，行业迎来增长新机遇

1. 政策影响：

   • 2020年1月出台的《进一步加强塑料污染治理的意见》推动纸质包装替代塑料包装，预计带来大量新增需求。
   • 限塑政策下沉至省级层面，如海南、北京、山东、河南等地已实施相关措施。

2. 替代需求：

   • 纸质替代品如环保纸袋、纸塑包装等在政策推动下需求增加。
   • 裕同科技、合兴包装等企业积极布局环保包装项目，提升市场竞争力。

3. 消费电子包装：

   • 5G手机出货量回升，带动消费电子包装需求增长。
   • 裕同科技等企业受益于3C产品包装需求，拓展智能设备包装市场。

4. 新型烟草：

   • HNB（加热不燃烧）出口增长显著，但国内市场仍待政策明确。
   • 电子烟受政策限制，但符合要求的产品仍有发展空间，劲嘉股份、思摩尔等企业布局相关业务。

四、盈利预测和投资建议

• 太阳纸业：关注白卡纸价格中枢上行，预计2020-2022年合理价值为9.90-14.5元/股，维持买入评级。
• 中顺洁柔：受益于生活用纸高端化及集采增长，预计2020-2022年归母净利润分别为8.21、9.57、11.33亿元，维持买入评级。
• 晨光文具：传统业务稳健增长，新零售业务短期承压但有望触底回升，预计2020-2022年归母净利润分别为12、14.8、18.4亿元，维持买入评级。
• 齐心集团：MRO集采业务增长显著，云视频业务有望加速发展，预计2020-2022年归母净利润分别为3.53、4.60、5.35亿元，维持买入评级。
• 裕同科技：环保包装与3C包装业务双轮驱动，预计2020-2022年归母净利润分别为5.56、7.34、9.35亿元，维持买入评级。

五、风险提示

• 全球疫情反复可能影响需求恢复。
• 重点城市供给改善不及预期。
• 库存累积快于预期。
• 行业竞争压力加大。
• 多元渠道拓展低于预期。
• 原材料价格上涨影响盈利。
• 产能投放不及预期。
• 同业竞争风险加剧。
• 学生复学不及预期。

重点公司估值和财务分析表

相关研究

图表索引（摘要）

• 图1-图10：展示废纸、木浆价格及库存变化趋势。
• 图11-图26：展示白卡纸、白板纸、箱板纸、瓦楞纸库存及价格变化。
• 图27-图36：展示生活用纸市场结构变化、电商渠道占比及集中度。
• 图37-图48：展示文具零售复苏、集采业务增长、5G手机出货量及占比。
• 图49-图50：展示HNB出口增长情况。
• 图51-图52：展示电子烟业务进展及市场情况。

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，广发证券发展研究中心。
• 陆逸：资深分析师，广发证券发展研究中心。
• 张兆函：联系人，广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

法律声明

• 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容的准确性、完整性无保证。
• 投资涉及风险，过往业绩不代表未来表现。
• 报告仅面向授权客户发送，不对外公开发布。