20140510-兴业证券-电力设备和新能源行业_年报和一季报总结-新能源复苏明显_看好风电设备和国网系公司_26页_841kb

新能源行业复苏与投资策略总结

核心内容概述

2013年及2014年一季度，电力设备与新能源行业整体呈现复苏态势，尤其是光伏、风电和输变电设备行业。行业盈利能力显著提升，部分企业出现扭亏为盈，同时资本开支和订单增长显示市场对未来的积极预期。尽管部分企业仍面临较大的债务压力，但盈利改善降低了违约风险。此外，板块估值处于中等水平，国网系公司及配网自动化板块成为重点投资方向。

主要观点

1. 行业复苏明显

• 光伏行业：2013年收入增长29.2%，销售净利率从0.71%提升至15.39%，显示行业复苏势头强劲。2014年一季度收入增长51.3%，净利率提升至2.2%，复苏趋势持续。
• 风电行业：2013年收入增长12.4%，净利润增长204.0%，净利率提升1.71个百分点。2014年一季度收入增长6.2%，但毛利率提升明显，行业整体呈现向好态势。
• 输变电设备行业：2013年电网投资增长12.1%，带动输变电设备营业收入增长20%或以上。2014年一季度，除线路一次设备和电表外，其他输变电板块均保持20%以上的增长。

2. 营运能力显著改善

• 风电和光伏行业的应收账款周转率和存货周转率均有明显提升，显示行业景气度回升。
• 输变电设备行业整体营运能力指标处于正常水平，随着电网建设加快，各子板块的存货周转率也有提升。

3. 债务负担仍然沉重，但违约风险下降

• 风电和光伏的有息负债与净资产之比分别为1.3和0.9，债务负担较重。
• 但由于盈利能力的提升，违约风险已显著下降。

4. 投资策略建议

• 风电设备行业：2014年行业增长预计在30%-40%，并存在抢装带来的超预期可能。风机价格稳步回升，毛利率有望进一步提高。建议关注金风科技、明阳风电、中国高速传动等龙头企业。
• 国网系公司：许继电气和平高电气因国网审计影响，股价下跌较多，但基本面良好，估值便宜，风险较小。建议关注并择时买入。
• 配网自动化：作为最没有争议的电网投资方向，配网自动化在2014年可能迎来爆发，建议关注许继电气、积成电子、北京科锐等公司。

关键信息

2013年年报数据

• 光伏：收入增长29.2%，净利率提升15.39个百分点，扭亏为盈。
• 风电：收入增长12.4%，净利润增长204.0%，净利率提升1.71个百分点。
• 输变电设备：营业收入增长20%或以上，其中变电站一次设备增长26.5%，线路一次设备增长21.3%，输变电二次设备增长28.5%。
• 电表：收入下滑4.0%，首次出现负增长。
• 高压变频：收入增长4.3%，净利润下滑74.8%，净利率下降15.84个百分点。

2014年一季报数据

• 光伏：收入增长51.3%，净利率上升9个百分点，销售净利率达到2.2%。
• 输变电设备：除线路一次设备和电表外，其他板块收入增长均在20%以上。
• 风电：收入增长6.2%，净利率提升0.64个百分点。
• 低压变频：收入增长43.4%，净利率提升1.52个百分点。
• 多数公司：一季报净利润增长在30%以上，如中国西电、特变电工、平高电气、金风科技等。

资产负债表分析

• 风电与光伏：有息负债/净资产比率分别为1.3和0.9，债务负担较重，但盈利能力提升降低了违约风险。
• 输变电设备：变电站一次设备、线路一次设备等的资产负债率均处于较低水平。
• 发电设备：资产负债率69.3%，流动比率和速动比率分别为1.2和0.8，虽然低于安全水平，但实际财务风险不大。

现金流量表分析

• 风电行业：资本支出/折旧摊销上升至9.3，显示行业增长预期乐观。
• 其他板块：资本支出/折旧摊销下降，企业投资意愿谨慎。

结论

新能源行业复苏明显，光伏、风电及输变电设备行业表现突出。尽管风电和光伏仍面临较大的债务压力，但盈利改善降低了违约风险。投资方面，风电设备、国网系公司和配网自动化板块值得关注。建议投资者关注金风科技、明阳风电、中国高速传动、许继电气、平高电气、积成电子、北京科锐等公司，把握行业复苏带来的投资机会。