20170221-申万宏源-中国中车-601766.SH-_全球产业链_中外比较谈_系列研究报告之一_45页_2mb

中国中车（601766）研究报告总结

核心内容

中国中车是全球领先的轨道交通装备制造商，于2014年通过南北车合并形成。公司业务涵盖铁路装备、城轨装备、新产业和现代服务业，是国内唯一拥有完整动车组制造能力的企业，同时在海外业务拓展方面表现突出。2017年2月20日，公司收盘价为10.37元，市净率为2.8，流通A股市值达237657百万元。公司首次被覆盖，给予“增持”评级，目标股价为12.50元，对应上涨空间21%。

主要观点

• “一带一路”带动海外业务增长：中国中车积极参与“一带一路”建设，2016年海外新签订单突破200亿元人民币，覆盖28个国家和地区，包括美国、巴西、泰国、印度等。
• 国内铁路设备投资触底反弹：2016年底铁总换帅后，动车、机车、货车招标全面重启，预计2017年投资将大幅好转，公司作为国内唯一供应商，将受益。
• 城轨建设持续高速增长：2015年底我国城轨运营里程达3618公里，2016年新增里程持续走高，预计至2020年城轨车辆拥有量将达4.77万辆，城轨业务将成为公司成长新引擎。
• 多元经营分散风险：公司发展风电装备、高分子复合材料、新能源汽车、环保产业、重型机械、海工等新产业，并拓展保险、投融资租赁、贸易、物流等现代服务业，有效分散轨交周期风险。

关键信息

财务数据与盈利预测

• 2016-2018年净利润预测：130.15亿元、135.45亿元、153.52亿元
• EPS预测：0.48元、0.50元、0.56元
• PE估值：2017年25倍PE，对应目标股价12.50元
• 营收增长：2015年营收2419亿元，CAGR为19%；2016年营收预计为2346亿元，同比增长率-3.02%；2017年预计增长15.62%，达2712亿元
• 毛利率：2015年为20.2%，2016年为19.5%，预计未来保持稳定

市场与行业对比

• 全球市场份额：中国中车在轨交设备业务上营收全球第一，2015年达245.14亿美元，是西门子和庞巴迪收入之和的1.55倍
• 营业利润率：2015年达22%，高于阿尔斯通、庞巴迪等国际竞争对手
• 海外市场占比：2015年仅占11%，但增长迅速，CAGR达32.5%，未来有望进一步提升

技术与研发

• 自主研发能力：公司坚持“三元合一”战略，建立了完善的研发体系，2015年研发投入占收入比达3.5%，研发投入持续上升
• 动车组技术领先：中国动车组运营时速最高、载运量最大，且具备适应多种气候和地貌的能力，已获得“中国标准”动车组生产许可
• 国产化率提升：高铁动车组国产化率已达70%以上，未来将向更多关键部件国产化发展

投资逻辑与催化剂

• 投资逻辑：公司业务迎来增长期，国铁周期反弹、海外业务增长、城轨持续成长、多元经营托底
• 催化剂：轨道交通投资超预期、海外市场拓展超预期

风险提示

• 核心假设风险：轨道交通投资力度不及预期、海外市场拓展不及预期

战略与业务布局

• 公司战略：以转型升级、跨国经营为主线，强化轨交装备业务，拓展现代服务业，推动多元化经营
• 股权结构：国资委控股，参控股企业达54家，其中42家为100%控股，股权结构稳定
• 国际业务发展：公司积极拓展国际市场，中标伊朗、香港、欧洲等地项目，海外业务增长迅速

行业与市场前景

• 铁路建设：我国铁路密度远低于发达国家，未来铁路建设需求巨大，铁路固定资产投资连续三年超8000亿元
• 城轨发展：城轨建设处于起步阶段，城镇化推动城轨需求爆发，预计2020年城轨车辆拥有量达4.77万辆
• 动车组需求：动车组招标量预计2017年大幅反弹，2017-2020年年均采购量达439标准列，动车组业务是公司主要收入来源之一

估值与市场地位

• 估值优势：相比国际轨交巨头如庞巴迪、阿尔斯通、西门子等，公司享有一定估值溢价
• 国际比较：公司在全球轨交设备供应商中占据重要地位，具备较强的国际竞争力

图表与数据支持

• 图表目录：包括公司营收增长、净利润变化、海外市场增长、研发投入、铁路密度对比等
• 数据来源：公司公告、wind数据库、申万宏源研究、UIC、国家铁路局等

总结

中国中车凭借其在轨交领域的领先地位、海外业务的快速增长、城轨建设的持续爆发以及多元化经营策略，展现出强劲的增长潜力。公司业务结构稳健，技术实力雄厚，市场前景广阔，是值得增持的优质标的。